El precipicio del 10 de noviembre: Cómo deberían operar los mercados la tregua entre Trump y Xi Jinping
|Los mercados tienden a tratar las cumbres como acontecimientos. Se entienden mejor como plazos. La reunión entre Donald Trump y Xi Jinping en la Casa Blanca, que comienza el jueves 24 de septiembre y se prolonga hasta el viernes 25, producirá palabras amables, anuncios de contratos y mucha ceremonia. Lo que quizá no produzca es la única cosa que los traders realmente necesitan, que es claridad sobre el 10 de noviembre.
Esa es la fecha en la que expiran el actual alto el fuego comercial entre EE.UU. y China y la suspensión por un año de China de sus amplios controles a la exportación de tierras raras. Llega una semana después de las elecciones de mitad de mandato estadounidenses. El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha dicho que a Washington le vale tanto continuar el alto el fuego actual como examinar un acuerdo más amplio. Para los mercados, ese abanico de resultados lo es todo.
El trasfondo macro no es lo que prometían los aranceles
Empecemos por las cifras. El superávit comercial de China alcanzó los 119.1 mil millones de dólares en agosto, un récord en lo que va de año. Las exportaciones subieron un 25 por ciento interanual y los envíos a Estados Unidos se dispararon un 34.4%, ayudados por efectos de base tras el choque arancelario del año pasado. En los primeros ocho meses de 2026, el superávit alcanzó aproximadamente 806 mil millones de dólares, en camino de superar el récord del año pasado de 1.2 billones de dólares. El crecimiento estuvo liderado por los automóviles y los bienes de alta tecnología.
La lección para los inversores es que los aranceles cambiaron la ruta de las exportaciones chinas, no el volumen. Al mismo tiempo, la economía doméstica de China sigue siendo frágil, con los precios de la vivienda cayendo alrededor de un 30% en seis años y una cuota creciente de empresas industriales con pérdidas. Pekín necesita más que nunca la demanda externa. Eso hace que una ruptura comercial sea más costosa para China de lo que su superávit titular sugiere, y es la principal razón por la que espero que el alto el fuego se prorrogue de alguna forma.
Cuatro escenarios y cómo interpretarlos
Escenario | Cómo se ve | Lectura probable del mercado |
Prórroga | La tregua y la suspensión de tierras raras se extienden más allá del 10 de noviembre, titulares de compras sobre soja, energía y aviones | Alivio moderado, yuan estable, apoyo para agricultura y aeroespacial |
Acuerdo mayor | Recortes arancelarios, acceso más flexible a chips, compromisos plurianuales de compra de energía | Apetito por riesgo, CNH y AUD más firmes, chips y cobre al alza, exportaciones de crudo de EE.UU. respaldadas |
Deriva | Palabras conciliadoras pero sin fecha de extensión, el reloj de noviembre sigue corriendo | Volatilidad en aumento de cara a noviembre, demanda por tierras raras y valores de defensa |
Ruptura | Una disputa por Taiwán o Irán se filtra al comercio, se reimponen controles | Aversión al riesgo, dólar y oro al alza, acciones de chips y el dólar taiwanés a la baja |
Mi escenario base se sitúa entre la renovación y la deriva. El riesgo que los mercados infravaloran es la deriva, una cumbre que suena bien el día de la reunión pero deja corriendo el reloj de las tierras raras. Ese resultado no se reflejaría en la acción del precio de la primera sesión. Se vería en noviembre, a medida que los gestores de la cadena de suministro empiecen a cubrir riesgos y aumente la volatilidad en el yuan y los metales industriales.
El yuan y los proxies de China
USD/CNH es el indicador en tiempo real más claro de la confianza de Pekín en la relación. Un yuan gestionado y estable después de la cumbre señala que Pekín considera que la tregua es segura. Una fijación diaria del yuan más débil por parte del Banco Popular de China en las semanas previas al 10 de noviembre sería una advertencia temprana de que la prórroga está en duda. El dólar australiano y el cobre, ambos proxies tradicionales de la demanda china, deberían responder a cualquier compromiso concreto de compra, aunque también estarán impulsados por el ciclo inmobiliario interno de China, que una cumbre no puede arreglar.
El petróleo es ahora política, no solo demanda
La energía es donde esta cumbre se conecta más directamente con los precios. Con Ormuz en gran medida cerrado, el bloqueo estadounidense deteniendo nuevas exportaciones iraníes desde el Golfo, y el oleoducto Este-Oeste de Arabia Saudí hacia el mar Rojo cerrado desde el 11 de septiembre, los futuros del crudo de Shanghái han marcado récords. En mayo, la Casa Blanca dijo que Xi estaba interesado en comprar más petróleo estadounidense para reducir la dependencia de China del Estrecho.
Si esta semana produce compromisos de volumen, la implicación es un soporte para las exportaciones de crudo de EE.UU. y para el WTI frente a los referentes de Oriente Medio, junto con cambios en las rutas de los petroleros y en el flete. También eleva el valor de los pocos barriles del Golfo que pueden llegar a Asia sin cruzar Ormuz, en particular a través del puerto de Fujairah en los EAU. La compra china a esta escala es una decisión política, y los operadores deberían tratar los titulares sobre compras como señales de política y no como datos de demanda.
Chips y el descuento de Taiwán
Pekín pide abiertamente que se relajen los controles a la exportación de chips avanzados, y el negocio de Nvidia en China sigue siendo una ficha de negociación. Bajo el acuerdo anunciado en enero, Washington se queda con un 25 por ciento de las ventas permitidas de H200, y hasta ahora solo se han movido volúmenes limitados. Cualquier relajación sería positiva para los fabricantes de chips estadounidenses a corto plazo. La perspectiva a más largo plazo es menos cómoda, porque China está construyendo de forma constante sus propios sustitutos.
El mayor riesgo es Taiwán. Un paquete de armas de EE.UU. por valor de 14.000 millones$ para la isla ha estado congelado desde mayo, y Trump lo ha descrito como una ficha de negociación. Los informes sugieren que un anuncio podría retrasarse hasta después de la APEC en noviembre. Para los mercados, el riesgo no es una invasión sino la coerción, un régimen de cuarentena o inspección que eleve los costes de seguro en toda la cadena de suministro de semiconductores. Ese riesgo extremo está mal valorado en las valoraciones de los chips y en el dólar taiwanés, y es el escenario que eclipsaría cualquier otra operación en este artículo.
Qué vigilar
La cumbre se prolonga hasta el viernes por la noche, por lo que los comunicados formales podrían no llegar hasta el final de la semana. Cuando lo hagan, cinco señales dirán a los operadores más que los brindis en la cena de Estado del jueves. Primero, una fecha explícita de prórroga más allá del 10 de noviembre. Segundo, si la suspensión de las tierras raras se renueva junto con los aranceles o por separado. Tercero, volúmenes de compra de energía y no intenciones. Cuarto, cualquier mención a los controles a la exportación de chips en cualquiera de los comunicados. Quinto, cualquier cambio en el lenguaje sobre Taiwán, que sería la señal más importante del día.
Las cumbres venden estabilidad y statu quo. Los plazos suelen ser artificiales. Hasta que la fecha quede fijada, el mercado debería tratar esta tregua por lo que es, una calma con fecha de caducidad.
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