El petróleo parpadea, los mercados respiran y la política monetaria espera entre bastidores

Abundan las advertencias. No puedo ver qué está sucediendo realmente en el Estrecho, y habiendo operado con flujos de petróleo desde Singapur durante mis mejores años, sé que no debo fingir lo contrario. Este es uno de los equilibrios más frágiles que he visto en décadas. Simplemente no se puede operar con confianza en algo que no se puede cuantificar. Rara vez he visto un mercado tan completamente ligado a una sola variable de materia prima, pero el verdadero problema no es la dirección, sino la asimetría. El riesgo en juego está fuertemente sesgado a la baja, donde la cola izquierda tiene mucho más peso que la cola al alza, lo que hace que asumir riesgos aquí se sienta menos como una operación comercial y más como una apuesta contra lo desconocido. Usted se dará cuenta tan pronto como cualquiera cuando ese sesgo comience a cambiar, porque el Brent no lo susurrará, lo mostrará, y probablemente necesite volver a cotizar cerca de los 95 dólares antes de que el mercado pueda siquiera empezar a creer que el equilibrio se está estabilizando.

El petróleo parpadea, los mercados respiran y la política monetaria espera entre bastidores

Los operadores asiáticos entraron esta mañana en la sala de operaciones y se dieron cuenta de que la alarma de incendios ya no sonaba tan fuerte. El pánico sigue ahí, pero se ha atenuado un poco a medida que el crudo ha bajado de temperatura. El retroceso del Brent hacia los 100 dólares ha cambiado el panorama en un abrir y cerrar de ojos, pasando de una mentalidad defensiva a una actitud de asumir riesgos de forma oportunista.

No se trataba de un dividendo de paz en el horizonte. Era una cuestión de infraestructura. Bastó con que unos pocos petroleros con destino a Asia recibieran luz verde para atravesar Ormuz para que las mesas de operaciones volvieran a sus calculadoras. Cuando incluso unos pocos barriles pasan por el punto de estrangulamiento más crítico del mundo, el mercado deja de valorar una incautación y empieza a valorar la fricción. La historia pasa de un bloqueo total a un flujo restringido, y en este escenario, ese cambio marca la diferencia entre el pánico y el posicionamiento, de ahí el paso atrás metafórico respecto a la operación al límite.

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Esa aritmética importa porque el petróleo es actualmente la palanca principal para todas las demás clases de activos. Cuando el crudo se dispara, el mercado comienza a susurrar «estagflación». Cuando retrocede, el mercado de valores redescubre su apetito por el riesgo. En la práctica, los operadores siguen ahora un guion sencillo. Si el Brent cae por debajo de los 100 dólares, el tono mejora. Si se acerca a los 95 dólares, todo el complejo de riesgo podría volver al modo de «comprar en las caídas».

Los futuros de las bolsas asiáticas siguen ese mismo guion. Japón y Hong Kong están listos para abrir al alza después de que Wall Street registrara su mejor sesión desde febrero. El sector tecnológico volvió a liderar la subida, con Nvidia actuando como el centro de gravedad del universo de riesgo tras proyectar una trayectoria de ingresos por IA que se extiende hasta el billón de dólares de aquí a 2027. En un mercado ávido de certezas, los operadores se aferran con gusto a una perspectiva de crecimiento de tal envergadura.

Pero no nos equivoquemos, este repunte fue más un alivio de posicionamiento que una nueva convicción. Los volúmenes fueron escasos, y el impulso provino en gran medida de la cobertura de posiciones cortas, más que de una oleada de dinero nuevo. El mercado subió porque demasiados operadores se habían inclinado por el bajismo durante la subida del petróleo, y la cotización les obligó a liquidar sus posiciones.

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El detonante fue el propio estrecho de Ormuz. Las noticias de que algunos petroleros están empezando a atravesar el corredor obligaron a las mesas de operaciones a recalcular el peor de los escenarios. Cuando unos cuantos barcos más atraviesen sin incidentes el punto de estrangulamiento energético más crítico del mundo, el panorama cambiará rápidamente. Lo que parecía una arteria obstruida empieza a parecerse a un desvío parcialmente despejado.

Las últimas dos semanas han sido uno de los entornos de negociación más extraños que se recuerdan. Los mercados están tratando de asimilar un conflicto geopolítico, expectativas de inflación que cambian de régimen, maniobras políticas en Washington y la disrupción estructural de la inteligencia artificial, todo al mismo tiempo. Las correlaciones entre activos se han comportado como un cableado suelto dentro de una terminal de negociación. Los bonos, las acciones, las materias primas y las divisas están reaccionando de formas que normalmente confundirían a los modelos.

Sin embargo, a pesar de esa tormenta de corrientes cruzadas, el mercado en general ha mostrado una compostura sorprendente. Las acciones mundiales solo han caído modestamente desde que comenzó el conflicto, y llama la atención la ausencia de ventas masivas por capitulación. Menos de una quinta parte de las acciones de los mercados desarrollados están técnicamente sobrevendidas, lo que sugiere que la recogida de beneficios desde los máximos ha sido selectiva más que sistémica.