El Oro consolida su nivel mínimo mientras China interrumpe la fiesta de los chips de memoria y Corea se deshace de sus operaciones apalancadas

Mercado del Oro diario: Las tasas más altas de hoy están construyendo las bases para un Oro más alto mañana

El Oro ha sido castigado en los últimos meses por un ciclo de endurecimiento monetario que ni siquiera ha llegado por completo.

El retroceso del metal desde los máximos históricos de enero siguió a una de las reversiones más bruscas en las expectativas de la Reserva Federal en años. Los mercados pasaron de valorar dos o tres recortes de tasas a inclinarse hacia una posible subida de tasas en 2026, ya que el shock energético en Oriente Medio impulsó las expectativas de inflación, los rendimientos del Tesoro y el dólar estadounidense al alza.

Esa combinación impactó al lingote como un taburete de tres patas cayendo por una escalera.

El Oro cayó de aproximadamente 5.400$/oz a principios de marzo a alrededor de 4.030$/oz a mediados de junio antes de encontrar soporte cerca de 4.200$/oz. En consecuencia, BNP Paribas ha reducido sus pronósticos a corto plazo, pero el banco de inversión sigue siendo alcista en la trayectoria más amplia desde los niveles actuales.

La distinción es importante. Esta no es una historia rota del oro. Es una estructura fuerte a largo plazo que se ve forzada a atravesar una ventana hostil de tasas de interés a corto plazo.

Recientemente, el mercado se ha centrado menos en la inflación en sí y más en lo que la inflación podría obligar a la Reserva Federal a hacer. Los precios más altos de la energía normalmente añadirían combustible al oro a través de expectativas de inflación crecientes y preocupaciones sobre el poder adquisitivo. Esta vez, la primera reacción ha sido diferente. El petróleo alimentó expectativas de una política monetaria más restrictiva, rendimientos más altos y un dólar más fuerte, convirtiendo lo que alguna vez pudo haber sido una inflación alcista en un viento en contra monetario.

Por lo tanto, el Oro ha estado cotizando en respuesta a la política de los bancos centrales más que al shock inflacionario.

Esa presión puede persistir mientras los inversores continúen debatiendo si la Fed volverá a endurecer. Pero BNP sostiene que la política monetaria es solo una capa del mercado, no todo el mapa geológico. Una vez que la revaloración de las tasas pierda impulso, los soportes estructurales bajo el lingote deberían ser más fáciles de ver.

El dólar es central en esa visión. BNP espera que la tradicional relación inversa del oro con el greenback se reafirme a medida que la moneda estadounidense se debilite gradualmente hacia 2027. El oro no necesita que el dólar colapse. Solo necesita que la ventaja actual de las tasas deje de ampliarse y que la marea monetaria comience a cambiar de dirección.

La parte más fuerte del caso alcista, sin embargo, reside en el mercado físico.

Los inversores chinos compraron un récord de 210,7 toneladas de lingotes y monedas en el primer trimestre, mientras que las importaciones de oro de China aumentaron un 76% respecto al año anterior hasta mayo. Los mercados inmobiliarios domésticos débiles, las bajas tasas de interés y la demanda persistente de activos tangibles continúan redirigiendo el capital de los hogares hacia el lingote.

Esas compras se han convertido en la quilla bajo el mercado del oro.

Los inversores occidentales en ETF han navegado en la dirección opuesta, reduciendo las tenencias globales en 78 toneladas en lo que va de año, ya que los inversores tomaron beneficios tras el repunte de enero. Pero la conclusión de BNP es que la demanda física asiática ha absorbido más que esas salidas. El mercado de papel ha estado aligerando su carga mientras el mercado físico ha estado silenciosamente acumulando la carga.

Por eso la corrección no debe confundirse automáticamente con el fin del ciclo. Las tasas más altas pueden limitar al oro a corto plazo, especialmente mientras el dólar se mantenga firme y los rendimientos del Tesoro sigan elevados. Sin embargo, el mismo shock inflacionario que impulsa los rendimientos al alza también refuerza el caso a largo plazo de poseer un activo fuera del sistema monetario tradicional.

Actualmente, el Oro está pagando el precio por la política más restrictiva. El caso alcista es que eventualmente cobrará el pago del seguro.

IA diaria: China se sienta en la mesa del oligopolio de chips de memoria

El comercio de memoria se ha valorado como una cena privada para tres.

Samsung Electronics, SK Hynix y Micron controlan aproximadamente el 90% del mercado global de DRAM, además de poseer los chips de memoria de alto ancho de banda que alimentan los motores de IA de Nvidia. Es el tipo de estructura de mercado con la que los inversores sueñan: tres productores disciplinados, demanda en auge, oferta ajustada y nadie lo suficientemente imprudente como para inundar la sala con capacidad no deseada.

Esa estructura ha ayudado a convertir el auge de la memoria para IA en un festín de beneficios. Pero China ha llegado ahora a la puerta con un cheque de casi 10.000 millones de dólares.

ChangXin Memory Technologies, mejor conocida como CXMT, está preparando una salida a bolsa en Shanghái por 9.800 millones de dólares, dando al único competidor serio de DRAM de China el poder para expandir la producción y comenzar a desafiar un oligopolio que se ha acostumbrado a cobrar rentas por escasez.

CXMT aún no está lista para asaltar el castillo de la memoria HBM. Su programa de memoria avanzada ha alcanzado supuestamente la etapa de ingeniería, pero fabricar esos chips comercialmente, con rendimientos fiables y a escala significativa, sigue siendo una escalada mucho más empinada. Por ahora, Samsung, SK Hynix y Micron todavía controlan la parte más lucrativa de la cadena de memoria para IA.

Pero la primera grieta rara vez aparece por la puerta principal.

La amenaza más inmediata es la DRAM convencional, donde CXMT ya puede producir en masa chips DDR5. Sus nodos de fabricación más antiguos y grandes dejan márgenes por debajo de los de los productores establecidos, pero el manual de semiconductores de China nunca ha dependido de ganar la primera ronda a través de la rentabilidad. Gana construyendo capacidad, bajando precios y permaneciendo en la mesa más tiempo del que los competidores esperan.

Su cuota de mercado ya se ha duplicado hasta aproximadamente el 8% en el último año. La empresa espera ingresos de hasta 120.000 millones de yuanes en la primera mitad del año y un ingreso neto de 75.000 millones de yuanes, una reversión notable para un negocio que aún estaba en números rojos a mediados de 2025.

La oferta pública inicial ahora le da a CXMT suficiente pólvora seca para convertir el impulso en maquinaria. Se informa que la capacidad de producción aumentará alrededor de dos tercios para 2028, que es cuando la historia del superciclo de memoria comienza a escuchar pasos detrás de ella.

HBM recibe el champán y los titulares, pero la DRAM de commodities aún paga gran parte de la factura en Samsung, SK Hynix y Micron. Más importante aún, la fijación de precios de la memoria convencional ha hecho gran parte del trabajo pesado detrás de las ganancias récord de este año. HBM generalmente se vende a través de acuerdos a largo plazo, manteniendo los precios relativamente estables. La DRAM estándar cotiza más cerca del pulso del mercado, y las escaseces han enviado los precios al alza de forma pronunciada.

CXMT no necesita vencer a los tres grandes en HBM para arruinar la fiesta. Solo necesita aflojar la escasez de memoria convencional, reducir el poder de fijación de precios y darle a los principales clientes otro proveedor con quien jugar contra los incumbentes.

Las negociaciones reportadas de Apple para comprar chips de CXMT muestran lo rápido que podría cambiar esa mesa de negociación. Un cuarto proveedor no necesita convertirse en el líder del mercado. Solo necesita ofrecer a los clientes otra silla, otra cotización y otra razón para no firmar cualquier contrato que se les presente.

Ese es el peligro para los alcistas de la memoria. El actual auge de ganancias se sostiene en dos pilares: la demanda de IA y el suministro disciplinado. La demanda puede mantenerse fuerte, pero la disciplina se vuelve más difícil de mantener cuando un competidor respaldado por el estado está recaudando miles de millones para construir a lo largo del ciclo.

Los tres grandes aún están comiendo bien. Pero CXMT está entrando en la cocina, pidiendo más hornos y preparándose para servir el siguiente plato a un precio más bajo.

Cadena de suministro tecnológica diaria: Los ETF apalancados de Corea del Sur llegaron justo a tiempo para atrapar la avalancha de IA

Los inversores minoristas de Corea del Sur compraron boletos para el expreso de IA justo cuando el tren comenzaba a retroceder de la estación.

A finales de mayo, Seúl abrió las puertas a ETFs apalancados de acciones individuales vinculados a SK Hynix y Samsung Electronics, dando a los inversores locales una forma nueva y brillante de apostar doblemente por los campeones semiconductores del país. La demanda llegó como hierba seca encontrando una chispa. En un mes, 16 productos que seguían a los dos fabricantes de chips habían atraído aproximadamente 9.100 millones de dólares.

El problema no era el destino. Era la hora de salida.

Cuando estos productos llegaron a la plataforma, el comercio de chips coreano ya estaba saturado, extendido y cargando más equipaje de momentum del que el mercado podía levantar cómodamente. SK Hynix se había convertido en una de las expresiones más claras del auge de memoria para IA, mientras que Corea del Sur se había desarrollado en uno de los mercados de renta variable más calientes del planeta. Los depósitos en corredurías aumentaban, la participación minorista se disparaba y los inversores se inclinaban sobre la mesa buscando más riesgo.

El regulador les dio un vaso más grande justo cuando se retiraba la ponchera.

Desde su lanzamiento, el ETF apalancado más grande de SK Hynix ha caído más del 40%. Esa pérdida no puede explicarse solo por la caída de las acciones subyacentes. Los ETFs apalancados están diseñados para entregar un múltiplo del rendimiento diario de la acción, no el doble del rendimiento durante semanas o meses. Cuando el mercado se mueve limpiamente en una dirección, la maquinaria puede funcionar maravillosamente. Cuando los precios comienzan a comportarse como un caballo en una tormenta, el reequilibrio diario y el arrastre por volatilidad comienzan a consumir capital.

Ese es el truco. Los inversores no solo apuestan por dónde termina la acción. Están apostando por el camino que toma para llegar allí.

Un ETF 2x puede parecer una acción con un turbo instalado en el capó, pero bajo el capó se comporta más como una estrategia de opciones que se reinicia constantemente. En mercados agitados, el fondo se ve obligado mecánicamente a aumentar la exposición tras los repuntes y reducirla tras las caídas. Termina comprando más caro, vendiendo más barato y pagando un peaje cada vez que el mercado cambia de carril.

Los inversores coreanos fueron instruidos sobre cómo funcionan estos instrumentos y se les requirió completar un breve examen antes de comprarlos. Pero completar un examen no es lo mismo que entender qué sucede cuando apalancamiento, concentración y volatilidad están encerrados en la misma habitación.

La estructura del mercado hace que el problema sea más peligroso. Incluso antes de que llegaran los nuevos ETFs, el comercio de SK Hynix y Samsung representaba aproximadamente el 31% del volumen de acciones coreanas. A principios de julio, las dos acciones y sus productos apalancados asociados representaban cerca del 73%. Eso ya no es una apuesta secundaria sentada tranquilamente en el casino. Es una multitud saltando sobre las mismas tablas del suelo.

Por lo tanto, los productos pueden estar amplificando los mismos movimientos de precios que perjudican a sus propietarios. La caída de las acciones de chips obliga a los fondos apalancados a reducir la exposición, lo que añade más presión vendedora, lo que crea más pérdidas y otra ronda de reequilibrio. La cola comienza a mover al perro semiconductor.

Los inversores listados en Hong Kong cuentan la otra cara de la historia. Un producto apalancado de SK Hynix lanzado allí en octubre pasado sigue estando muy por encima porque capturó la subida antes de que la montaña se llenara. Los productos de Corea del Sur llegaron cerca de la cima y ofrecieron a los inversores minoristas una ruta más rápida hacia abajo.

El apalancamiento no creó la corrección de semiconductores. Pero le dio al mercado una escalera más empinada, quitó el pasamanos e invitó a todos a correr.