El mercado de bonos de Japón está enviando un mensaje de advertencia a los mercados

Durante años, Japón fue la fuente definitiva de dinero barato en el mundo.

Mientras Estados Unidos (EE.UU.) y Europa atravesaban oleadas de temores inflacionarios, agresivas subidas de tasas y turbulencias bancarias, Japón se mantuvo firmemente en su propio mundo. Las tasas de interés apenas se movieron, los rendimientos de los bonos permanecieron extremadamente bajos y el Yen japonés continuó financiando desde carry trades de fondos de cobertura hasta apuestas en acciones globales.

Ese mundo puede estar comenzando a cambiar.

Los rendimientos de los Bonos del Gobierno Japonés (JGB) han aumentado a niveles no vistos en décadas. El rendimiento a 10 años del JGB ha subido hacia 2.75%, su nivel más alto desde 1997, mientras que el rendimiento a 30 años ha superado el 4%, el más alto desde que ese vencimiento se introdujo en 1999.

Para la mayoría de los países, esos números podrían no parecer extraordinarios.

Para Japón, son enormes. Y los mercados globales están empezando a prestar atención.

Japón fue el último ancla del dinero ultra barato

Durante décadas, Japón exportó efectivamente liquidez al resto del mundo.

Los inversores japoneses canalizaron capital hacia:

• Bonos del Tesoro de EE.UU.
• Bonos gubernamentales europeos
• Deuda de mercados emergentes
• Acciones globales
• Carry trades financiados en yenes

La lógica era simple. Los rendimientos domésticos eran tan bajos que los inversores tenían poco motivo para mantener el dinero en casa.

Eso ayudó a suprimir los costos de endeudamiento a nivel global y se convirtió en uno de los pilares ocultos que apoyaron el apetito por el riesgo en los mercados durante años.

Ahora, ese ancla está comenzando a moverse.

Y eso cambia la ecuación para todos.

El mundo del carry trade de repente parece menos cómodo

Una de las dinámicas más importantes en las finanzas globales durante las últimas dos décadas ha sido el carry trade en yenes.

Los inversores pedían prestado barato en yenes y usaban esos fondos para comprar activos con mayores rendimientos o más riesgosos en otros lugares:

• Acciones tecnológicas de EE.UU.
• Monedas de mercados emergentes
• Bonos corporativos
• Criptomonedas
• Monedas con mayores rendimientos como el Dólar australiano o el Peso mexicano

La operación funcionaba porque las tasas japonesas se mantenían extremadamente bajas y el yen permanecía estructuralmente débil.

Pero el aumento de los rendimientos japoneses complica esa estrategia.

Si los inversores comienzan a creer que los rendimientos en Japón pueden seguir subiendo, financiar operaciones en yenes se vuelve mucho menos atractivo. Eso aumenta el riesgo de que el capital fluya de regreso a Japón mientras los activos de riesgo globales pierden uno de sus respaldos de liquidez de larga data.

Por eso los operadores están observando cada vez más a Tokio, no solo a Washington.

La historia del Yen se está volviendo mucho más complicada

Normalmente, los rendimientos crecientes apoyan a una moneda.

Pero Japón puede no seguir el guion habitual.

Los mercados están comenzando a enfocarse no solo en las tasas de interés, sino también en la sostenibilidad fiscal y la dinámica de la deuda.

Japón ya carga con una de las mayores cargas de deuda entre los países desarrollados. Al mismo tiempo, los llamados políticos a un nuevo gasto fiscal están regresando.

El impulso de la Primera Ministra japonesa Sanae Takaichi por un presupuesto suplementario ha aumentado las preocupaciones de que un mayor endeudamiento gubernamental podría llegar precisamente en un momento en que los rendimientos de los bonos ya están aumentando.

Esa combinación pone nerviosos a los inversores.

En lugar de ver los rendimientos más altos como una señal de fortaleza económica, los mercados pueden comenzar a interpretarlos como una señal de estrés fiscal.

Esa distinción importa enormemente para el yen.

La moneda japonesa puede dejar de negociarse únicamente por los diferenciales de tasas de interés. Puede negociarse cada vez más por la confianza.

Y si la confianza comienza a tambalearse, las implicaciones podrían extenderse mucho más allá de Japón mismo.

Por qué al resto del mundo debería importarle

Esta no es solo una historia doméstica japonesa.

Japón es uno de los mayores inversores extranjeros del mundo. Las instituciones japonesas poseen enormes cantidades de activos en el extranjero, incluidos bonos del Tesoro de EE.UU. y deuda soberana europea.

Si el aumento de los rendimientos domésticos fomenta incluso un cambio parcial de regreso a casa, los mercados globales de bonos podrían sentir el impacto.

Eso importa porque los inversores ya están lidiando con:

• Rendimientos elevados de los bonos del Tesoro de EE.UU.
• Preocupaciones persistentes sobre la inflación
• Déficits fiscales crecientes
• Aumento en la emisión de deuda en economías desarrolladas

Cualquier reducción en la demanda japonesa de bonos extranjeros podría ejercer una presión adicional al alza sobre los rendimientos globales.

Eso endurecería aún más las condiciones financieras en un momento en que muchas economías ya están desacelerándose.

Un cambio mayor puede estar ya en marcha

Durante años, los mercados operaron bajo la suposición de que los bancos centrales siempre intervendrían para suprimir la volatilidad mediante dinero barato e inyecciones masivas de liquidez.

Esa suposición está siendo cada vez más cuestionada.

La inflación sigue siendo persistente en muchas economías. Los gobiernos continúan con grandes déficits. Las tensiones geopolíticas mantienen volátiles los mercados energéticos. Los inversores en bonos exigen una mayor compensación por prestar dinero a gobiernos altamente endeudados.

Japón puede ser simplemente el último capítulo de esa historia más amplia.

Pero es un capítulo importante.

Porque si la última gran economía de rendimientos ultra bajos del mundo finalmente comienza a normalizarse, entonces los inversores en todas partes pueden necesitar ajustarse a un mundo donde el dinero ya no es tan barato, abundante o estable como antes.

Y ese ajuste podría resultar mucho más doloroso de lo que los mercados esperan actualmente.