El crecimiento potencial de la Eurozona podría caer por debajo del 1% en los próximos años
|Mientras que el crecimiento de EE.UU. se vio impulsado por un mayor crecimiento de la productividad en 2024-25, la expansión de la eurozona se basó principalmente en un mayor aporte laboral. Sin embargo, la demografía no es favorable y, a menos que la eurozona experimente una aceleración repentina del crecimiento de la productividad, el crecimiento potencial del PIB probablemente caerá por debajo del 1% en los próximos años.
La lenta agonía del declive económico
El crecimiento económico de la eurozona ha sido moderado durante muchos años, dejando de lado la recuperación en forma de V tras la profunda recesión pandémica. En su informe de 2024, el expresidente del BCE Mario Draghi advirtió que sin reformas radicales e inversiones masivas, la Unión Europea enfrenta una "lenta agonía" de declive económico.
A veces se argumenta que Europa prioriza deliberadamente el bienestar sobre el crecimiento. Pero el estado de bienestar europeo, que en la mayoría de los países europeos tiene un sistema de pensiones de reparto, necesita crecimiento económico para seguir siendo sostenible. Sin mencionar las finanzas públicas que ya están en una situación crítica en varios estados miembros. Sin crecimiento económico, las ratios deuda/PIB corren el riesgo de volverse insostenibles.
El crecimiento potencial importa más que el ciclo económico
El crecimiento no es constante en el tiempo; se mueve con el ciclo económico. Por ello, para evaluaciones a más largo plazo, los economistas se centran en el crecimiento potencial, la velocidad de crucero de una economía sin riesgos de sobrecalentamiento. Entonces, ¿a qué ritmo pueden crecer la eurozona y sus estados miembros de forma sostenida? La Comisión Europea ya ha dado una pista. En su informe de otoño de 2025, proyectó que el crecimiento potencial de la UE disminuirá gradualmente del 1.5% en 2024 al 1.3% en 2027, con la eurozona desacelerándose del 1.4% al 1.2% en el mismo período.
Desglosemos estas previsiones. ¿Cómo se calcularon? El crecimiento potencial puede verse impulsado por cuatro pilares: crecimiento de la población en edad laboral, participación en la fuerza laboral (cómo evoluciona la proporción de empleo de la población en edad laboral), horas trabajadas por persona y crecimiento de la productividad por hora. Si queremos entender hacia dónde se dirige Europa, lo primero es observar cómo se han comportado estos factores recientemente.
La productividad, no la población, es el motor de crecimiento que falta en Europa
Durante 2024-25, la eurozona creció un 1.1%, en comparación con el 2.1% de EE.UU. Esta diferencia de crecimiento entre EE.UU. y la eurozona se atribuye a menudo a divergencias demográficas, considerando que EE.UU. tiene una fuerza laboral en expansión más rápida. Pero adivine qué: en EE.UU., 2 puntos porcentuales completos del crecimiento del PIB se debieron a un aumento en la productividad laboral por hora, mientras que el crecimiento en el número total de horas trabajadas añadió apenas 0.1pp. Por el contrario, en la eurozona, la productividad añadió solo 0.2pp, mientras que el crecimiento de la población y el aumento de la tasa de empleo sumaron 0.8pp a la expansión económica. Por lo tanto, la combinación de factores de crecimiento ha sido bastante divergente entre ambos lados del Atlántico. Esto es importante para las perspectivas. La oferta laboral puede sostener el crecimiento por un tiempo, pero no es un sustituto de ganancias sostenidas en productividad, especialmente en sociedades envejecidas.
Profundizar en los patrones específicos por país ofrece una visión más detallada del patrón de crecimiento de la eurozona. El tan publicitado milagro económico español en los últimos dos años se debe en gran parte a un fuerte crecimiento laboral impulsado por una ola migratoria. El aumento de la productividad en Francia probablemente se deba a un efecto de composición, según el think tank OFCE. Desde 2024, la reducción de subsidios para aprendizajes probablemente ha llevado a una salida relativa de trabajadores menos productivos del empleo, afectando la tasa de empleo mientras eleva mecánicamente la productividad por hora.
Italia y Alemania incluso tuvieron un crecimiento negativo de la productividad durante 2024-25. Sin embargo, el crecimiento de la productividad también tiene un componente cíclico. Con mercados laborales bastante rígidos en Europa y una tendencia a la retención de empleo en tiempos adversos, no sorprende que la productividad laboral haya caído en Alemania e Italia. Por lo tanto, estas cifras de productividad podrían subestimar la tendencia del crecimiento de la productividad en esos países, aunque incluso corrigiendo esto, el crecimiento de la productividad probablemente sea muy bajo (el crecimiento anualizado promedio de productividad a 10 años es -0.1% para Italia y 0.5% para Alemania).
La productividad laboral de EE.UU. se dispara por delante de la Eurozona
¿Y el futuro?
Como ha demostrado España, el crecimiento de la fuerza laboral a través de la inmigración puede ser un motor importante de crecimiento. Sin embargo, es poco probable que este modelo de crecimiento sea un ejemplo para el resto de la eurozona. Una encuesta de diciembre de 2025 mostró que en los principales países europeos, una mayoría significativa se opone a aumentar la inmigración. Quizás no sea sorprendente que una mayoría relativa de españoles considerara que el nivel de inmigración legal es mayormente bueno para su país, mientras que en países como Francia y Alemania se consideraba mayormente malo. En ese sentido, asumimos que la mayor parte del crecimiento de la fuerza laboral en los países de la eurozona estará determinada por los cambios en la pirámide de edad de la población.
Así, solo en los próximos tres años, se proyecta que la contribución de la población al crecimiento del PIB disminuya en 0.35 puntos porcentuales. Si la participación en el empleo, las horas promedio trabajadas y la productividad continúan creciendo al mismo ritmo que vimos en los últimos dos años, esto es suficiente para que el crecimiento potencial caiga por debajo del 1%, incluso a un crecimiento proyectado del 0.8% en 2028.
También vale la pena señalar que esto depende de que los gobiernos mantengan políticas que aumenten la participación en la fuerza laboral, como aumentar la edad real de jubilación. Mantener el crecimiento potencial en los niveles actuales requeriría una nueva aceleración en la productividad. Si la productividad volviera a acercarse a su ritmo de 2014-19 – excluyendo los años de Covid, que distorsionaron severamente los datos – eso sería suficiente para mantener el crecimiento potencial en términos generales estable.
A menos que la Eurozona experimente una aceleración repentina en el crecimiento de la productividad, es probable que el crecimiento potencial del PIB caiga por debajo del 1%
Palabras, palabras, palabras
Esto nos lleva de nuevo al inicio de nuestro artículo: se necesita ambición en el frente de las políticas para impulsar un crecimiento sostenible de la productividad que mantenga el crecimiento y las finanzas públicas sostenibles. La semana pasada, Nikos Christodoulides, presidente de la República de Chipre, en calidad de presidencia rotatoria del Consejo de la Unión Europea, junto con los presidentes del Parlamento Europeo y de la Comisión Europea, firmaron la "Hoja de ruta Una Europa, Un Mercado". La hoja de ruta tiene como objetivo fortalecer la competitividad de Europa, con acciones concretas y objetivos para acuerdos antes de finales de 2027. Este no es el primer plan para convertir a Europa en una potencia económica (de nuevo). ¿Recuerdan la Agenda de Lisboa del año 2000, que preveía que la Unión Europea se convirtiera en "la economía basada en el conocimiento más competitiva y dinámica del mundo, capaz de un crecimiento económico sostenible con más y mejores empleos y una mayor cohesión social"?
La realidad es que los políticos europeos todavía están en modo de apagar incendios frente a los múltiples shocks que ha enfrentado la economía europea. Eso deja poca atención o apetito para políticas más estructurales. En septiembre, el Informe Draghi cumplirá dos años. Según el Draghi Tracker, solo el 14% de las recomendaciones políticas se han implementado hasta la fecha. Esto refuerza nuestra opinión de que las reformas políticas avanzarán lentamente, haciendo cada vez más probable una caída del crecimiento potencial de la eurozona por debajo del 1% en los próximos años.
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