El BoJ arruina la fiesta

El veredicto final de los mercados para los índices estadounidenses fue claro: el S&P 500, el Nasdaq y el Dow Jones alcanzaron máximos históricos un día después de que la Reserva Federal (Fed) comenzara a recortar tasas para una economía cuyo pronóstico de crecimiento acababa de elevar. El índice de pequeñas capitalizaciones de EE.UU. saltó un 2.5%, mientras que el Stoxx 600 y el FTSE 100 también repuntaron, a pesar de que tanto el Banco Central Europeo (BCE) como el Banco de Inglaterra (BoE) no anunciaron recortes de tasas en sus últimas reuniones y se espera que no los realicen este año. Volveré a la decisión del BoE de ayer más tarde, pero primero...

Mientras los mercados bursátiles estadounidenses alcanzaban nuevos récords, una fuerte caída en las solicitudes semanales de subsidio por desempleo levantó algunas cejas entre los operadores de bonos sobre la salud del mercado laboral estadounidense. El rendimiento a 2 años de EE.UU. rebotó al 3.58%. Pero las cifras semanales tienden a ser volátiles por múltiples razones, así que no creo que esto cambie la narrativa más amplia de un mercado laboral debilitado. Me preocuparía más ver un aumento en la inflación que un regreso repentino a números fuertes de empleo en EE.UU.

En general, los activos estadounidenses y globales descorcharon el champán ayer, pero las acciones japonesas se sienten con resaca esta mañana. El Banco de Japón (BoJ) mantuvo sus tasas sin cambios, lo cual es positivo porque se espera que el próximo movimiento sea un aumento de tasas, pero también anunció que comenzará a vender aproximadamente ¥330 mil millones en ETFs por año. Considerando que el BoJ se ha convertido en un importante tenedor de activos nacionales, el anuncio hizo poco para apoyar el sentimiento de los inversores de cara al fin de semana. El Nikkei está abajo más del 2% en el momento de escribir.

El riesgo ahora es que este cambio reverbere más allá de Japón: una política más estricta del BoJ podría contrarrestar el optimismo impulsado por la Fed, presionar a las acciones tecnológicas de EE.UU. sobrevaloradas y afectar a los exportadores de lujo y cíclicos de Europa expuestos a la demanda asiática. En el lado de la renta fija, la reducción de la demanda japonesa por bonos en el extranjero podría empujar los rendimientos al alza, especialmente en los vencimientos a largo plazo en los mercados de países desarrollados, mientras que los movimientos en divisas podrían agravar la situación si el yen se fortalece y el BoJ continúa su normalización, lo que podría desencadenar un carry trade inverso. En resumen, lo que parece un paso hacia la normalización a largo plazo en Japón corre el riesgo de alimentar un sentimiento de aversión al riesgo a corto plazo a nivel global. El bono japonés a 10 años subió tras la decisión del BoJ, mientras que el rendimiento a 10 años de EE.UU. probablemente tocó un fondo alrededor del 4%. Los mercados de futuros están mayormente planos esta mañana, con FedEx subiendo un 6% en el comercio fuera de horas tras resultados sólidos. Podríamos ver algunas tomas de ganancias al final de una semana cargada de decisiones de bancos centrales: la Fed comenzó a recortar tasas e indicó que podrían venir más recortes, pero con una amplia divergencia entre los miembros sobre los próximos pasos; el BoC recortó sus tasas en 25 puntos básicos, mientras que el BoE y el BoJ se mantuvieron en espera.

Hablando del BoE: mantuvo las tasas sin cambios ayer, pero dio un paso moderado al reducir el QT. Venderá £70 mil millones en activos durante el próximo año en lugar de £100 mil millones, centrándose más en los gilts a corto plazo para aliviar la presión sobre los rendimientos a largo plazo que afectan a las pensiones, aseguradoras y costos de endeudamiento del gobierno. Si esto aumentará significativamente el margen fiscal del Reino Unido aún está por verse. El rendimiento del gilt a 10 años cerró al alza después de comenzar la sesión elevado.

En términos generales, los rendimientos a largo plazo en los mercados desarrollados siguen bajo presión. Las valoraciones tecnológicas de EE.UU. siguen siendo altas, y las tensiones políticas y geopolíticas en EE.UU., Europa, el Reino Unido y Japón siguen siendo noticia de primera plana. Hoy, Trump y Xi están programados para discutir comercio, TikTok y otros temas. Si bien es posible una nueva extensión de la tregua comercial, las negociaciones prolongadas le dan a China tiempo para reducir su dependencia tecnológica de EE.UU.; por ejemplo, esta semana, a Alibaba y ByteDance se les indicó que no compraran chips de Nvidia. Y Huawei anunció nuevos chips de IA y supercomputadoras que se lanzarán entre 2026 y 2028, con el objetivo de competir directamente con Nvidia a través de sistemas de memoria avanzada y computación a gran escala.

En EE.UU., también hay un creciente esfuerzo por cerrar grandes acuerdos para traer la manufactura de vuelta a casa y reducir la dependencia de proveedores extranjeros. Ayer, Nvidia anunció una inversión de 5.000 millones de dólares en Intel por aproximadamente un 4% de participación y una colaboración para desarrollar nuevos chips para PCs y centros de datos, combinando la experiencia en GPU e IA de Nvidia con el ecosistema de CPU de Intel. El acuerdo podría señalar confianza en la recuperación de Intel, o una victoria política para la administración de EE.UU. que busca revivir a un antiguo campeón nacional y aumentar la manufactura de chips en el país. Para Nvidia, ofrece más control sobre la integración de CPU/GPU en la infraestructura de IA, así como lazos políticos más fuertes con el gobierno de EE.UU. que también tomó recientemente una participación del 10% en la compañía (!) Las acciones reaccionaron en consecuencia: Nvidia subió un 3.5%, Intel un 23%, y ambas podrían seguir beneficiándose de noticias vinculadas al gobierno. Notablemente, Huang dijo que estas discusiones habían estado en curso durante un año, sin relación con los desarrollos recientes, pero la forma en que Nvidia navega por los entornos políticos es tanto intrigante como de alto riesgo.

Para otros fabricantes de chips, el acuerdo Nvidia-Intel aumenta la presión competitiva sobre AMD, que no forma parte de tales alianzas estratégicas políticas de EE.UU. Mientras tanto, SMIC de China consolidó ganancias cerca de máximos históricos.

En resumen, la semana termina con una guerra de chips en aumento, una fuerte demanda tecnológica respaldada por una política más suave de la Fed, pero muchas preguntas pendientes sobre las valoraciones altas de EE.UU., los riesgos políticos y geopolíticos en curso y los rendimientos a largo plazo en máximos de varios años.