El BCE corre el riesgo de confundir resiliencia con inmunidad y hacer pagar dos veces a los hogares europeos

Europa se ha convertido en el «halcón» involuntario del G7. El BCE ha dado el primer paso en el nuevo ciclo de subidas de tipos porque la zona del euro ha absorbido la crisis energética mejor de lo que se temía, lo que ha dado margen a los responsables políticos para centrarse en la inflación. La subida de hoy al 2.5% es, en la práctica, una póliza de seguro contra que el aumento de los precios del petróleo y el gas se traslade a los salarios y los servicios. Aun así, unos tipos más altos pueden limitar el alcance de la propagación de la crisis energética por la economía, pero no pueden abordar su causa subyacente. El BCE corre el riesgo de confundir la resiliencia con la inmunidad y de hacer pagar dos veces a los hogares europeos: primero, a través de facturas energéticas más elevadas, y luego, a través de hipotecas y préstamos más caros.

Creemos que otra subida en diciembre es plausible, pero la previsión del mercado de cuatro subidas se adelanta a los datos. Europa aún no ha experimentado una espiral de salarios y precios convincente, mientras que el impacto total del endurecimiento de la política monetaria de este año aún no ha llegado a los hogares ni a las empresas. Para los inversores, las empresas energéticas y las aseguradoras parecen estar en mejor posición, mientras que el sector inmobiliario, las constructoras, las pequeñas empresas y los minoristas se enfrentan a la mayor presión. Los bancos podrían beneficiarse inicialmente de unos márgenes crediticios más amplios, pero esa ventaja se desvanecerá si la demanda de crédito se debilita y aumentan los impagos. Las empresas del sector sanitario y de bienes de consumo cotidiano deberían mostrarse más resistentes, mientras que los bonos con vencimiento más cercano ofrecen una rentabilidad atractiva con menor exposición a nuevas subidas de tipos