El BCE avanza hacia una postura neutral, pero sigue dependiendo de los datos

La reunión del BCE entregó un recorte de tasas de 25 puntos básicos como se esperaba el jueves, pero había cuestiones más complejas que el BCE debía abordar, incluyendo la política fiscal alemana y los aranceles estadounidenses.

A continuación, enumeramos los puntos más importantes de esta reunión y la reacción del mercado.

La declaración del BCE fue ligeramente más de línea dura de lo esperado. Resumió el nivel actual de las tasas de interés como 'volviéndose significativamente menos restrictivo', aunque el BCE no llegó a decir que se estaba acercando a la neutralidad. El euro ha subido durante esta reunión y está por encima del nivel de 1.0800$, sin embargo, creemos que el potencial alcista podría estar limitado esta semana, debido al fuerte movimiento al alza del euro en los últimos días. Aun así, la ruptura en el dólar hace que el área de 1.10$ sea el siguiente objetivo obvio para el EUR/USD, haciendo que las conversaciones sobre paridad estén muertas.

Hay un importante reposicionamiento en curso en los mercados europeos, incluyendo divisas, acciones y mercados de bonos. Los rendimientos están subiendo, las divisas europeas están en auge, y las acciones europeas están superando fácilmente a los índices estadounidenses en lo que va del año. Este año es un año muy diferente a 2024, ya que el foco se pasa de EE.UU. a Europa.

Volviendo al Banco Central Europeo (BCE), el BCE no se comprometió a futuros recortes de tasas de interés, con Christine Lagarde haciendo referencia al compromiso del BCE con la dependencia de los datos.

El BCE reiteró que el proceso de desinflación sigue bien encaminado, aunque las expectativas de inflación para 2025 incluidas en las últimas previsiones del personal del BCE se revisaron al alza a 2.3%, debido a la mayor volatilidad de los precios de la energía.

Sin embargo, las previsiones de inflación del personal del BCE ya parecen desactualizadas, debido a la fuerte caída en el precio del petróleo esta semana.

Las previsiones del PIB se revisaron a la baja a 0.9% para 2025, y 1.2% para el próximo año. Estas previsiones han intentado tener en cuenta el impacto de los aranceles y las menores exportaciones de la UE. Sin embargo, las previsiones de crecimiento más débiles también se basaron en la debilidad de la inversión, y hay mucha incertidumbre cuando se trata de las previsiones económicas globales esta semana.

La semana pasada se ha visto un cambio sísmico en las expectativas de inversión de la UE en defensa y en infraestructura.

La presidenta del BCE fue evidentemente bombardeada con preguntas sobre la eliminación del freno a la deuda de Alemania y su enorme aumento en los planes de gasto público. Sin embargo, el canciller dijo que es demasiado pronto para saber cuál sería el impacto económico de este cambio en la política fiscal. Lagarde dijo que mucho dependería de los detalles y de qué tan rápido se pueda gastar el dinero.

Lagarde dijo que el impacto de la declaración de política fiscal de Alemania hace que el BCE sea más dependiente de los datos que nunca.

Lagarde no hizo referencia directa al fuerte aumento en los rendimientos de los bonos alemanes esta semana. El rendimiento del bono a 10 años de Alemania ha subido 46 puntos básicos en los últimos dos días. Normalmente, movimientos de esta magnitud provocarían pánico en los mercados financieros. No esta vez. Lagarde dijo que no cambiaría la postura de política del BCE basándose en un movimiento a corto plazo en los rendimientos de los bonos, sin embargo, tampoco sonó preocupada por el aumento generalizado en los rendimientos de los bonos europeos. La presidenta del BCE señaló que el mercado de bonos de la UE sigue siendo sólido, y los diferenciales entre Alemania y otros países no se han ampliado. Por ejemplo, el rendimiento a 10 años de Francia ha subido 44 puntos básicos esta semana, los rendimientos de Italia, España y Portugal también han subido aproximadamente 45 puntos básicos esta semana.

El BCE no establece la política fiscal, solo intervendría en el mercado de bonos si hubiera alguna dislocación. Este no es el caso. Los rendimientos están subiendo bruscamente en todo el bloque monetario, debido a mayores compromisos de inversión y el potencial de crecimiento. También podría ser una señal de que el mercado espera cierta unidad en lo que respecta a la emisión de deuda y los bonos pan-nacionales de la UE podrían ser una fuerza de mercado más grande en el futuro.

Los rendimientos europeos, y algunos rendimientos globales, han subido en unísono esta semana. Los rendimientos a 10 años de Japón también han subido 14 puntos básicos, y los rendimientos del Reino Unido han subido 16 puntos básicos, lo que destaca cuánto está impulsando la política fiscal al mercado.

Las expectativas de recortes de tasas del BCE se han reducido tras esta reunión. Se espera que el rendimiento a 2 años termine 2025 por encima del 2%, y hay menos de 2 recortes de tasas adicionales valorados por el mercado para el resto de este año.

Aunque el BCE no se comprometió a futuros recortes de tasas, el hecho de que Christine Lagarde no rechazara las expectativas de recortes de tasas más bajos es una señal de que el BCE se siente cómodo con una tasa neutral alrededor del 2%.

Ahora estamos en una situación en la que el BCE podría recortar las tasas de interés menos que la Fed este año, lo que apoya una recuperación generalizada del euro.