Dólar estadounidense Pronóstico Semanal: Las grietas económicas desafían las apuestas sobre tasas de la Fed

• El Dólar estadounidense subió ligeramente tras dos semanas consecutivas de pérdidas. 
• La inflación estadounidense se enfrió un poco en julio, recortando las apuestas a subidas de tipos de la Fed.
• La próxima publicación relevante para el billete verde son las Minutas del FOMC.

La semana que fue

Fue una semana extraña para el Dólar estadounidense (USD): aunque la situación geopolítica se ha mantenido en gran medida sin cambios, con el habitual tira y afloja entre EE.UU., Irán y terceros ocasionales, han reaparecido datos domésticos decepcionantes, reduciendo las expectativas de un posible endurecimiento por parte de la Reserva Federal (Fed) en los próximos meses. 

Y no olvidemos la ansiedad casi omnipresente en torno a las intervenciones en el universo FX para apoyar a la moneda japonesa.

Frente a ello, el Dólar estadounidense (USD) tuvo una primera mitad de semana auspiciosa, llegando incluso a máximos mensuales justo por encima de la barrera psicológica de 100.00. Sin embargo, el índice dio un giro después, a medida que los participantes del mercado asimilaban los datos de inflación de julio, en línea con lo previsto, y un cierto alivio adicional en las cifras semanales del mercado laboral, todo ello antes de unos malos registros sobre el gasto del consumidor y un deterioro del sentimiento entre los hogares. No obstante, los últimos momentos de la sesión estadounidense del viernes vieron al billete verde recuperar algo de compostura y cruzar la línea de meta con modestas ganancias.

Esto último ha jugado en contra de las apuestas a un mayor endurecimiento por parte de la Fed más adelante en el año, mientras que los comentarios del mercado que giran en torno a la probabilidad de nuevas intervenciones por parte del Ministerio de Finanzas de Japón (MoF) para apoyar al maltrecho Yen también han mantenido al billete verde bajo una presión constante.

Si observamos el mercado monetario estadounidense, el comportamiento de los rendimientos del Tesoro de EE.UU. ha sido mixto en todo el espectro, con el tramo corto de la curva cotizando a la baja, el tramo medio prácticamente lateral y el tramo largo apuntando ligeramente al alza.

La semana en torno a la Fed

Tras los comentarios de esta semana de los fijadores de tipos de la Fed, la retórica parece mantener un sesgo de línea dura, ya que la inflación sigue siendo la prioridad. De hecho, los funcionarios apuntan a un sesgo de política monetaria aún de línea dura, a pesar de cierta mejora en los datos de inflación, mientras que el mercado laboral se mantiene estable y la actividad económica resistente, reduciendo la urgencia de una relajación de la política.

Beth Hammack (Cleveland) ofreció la señal más contundente, reiterando que la Fed debería subir los tipos de interés ahora. Argumentó que la política no es restrictiva, que la inflación sigue siendo generalizada y que las presiones sobre los precios impulsadas por la oferta han demostrado ser más persistentes de lo esperado. Aunque los dos últimos informes de inflación fueron alentadores, Hammack quiere que la inflación vuelva al 2% más rápidamente.

Susan Collins (Boston) también indicó que respaldaría una subida de tipos en septiembre si la inflación sigue elevada.

Thomas Barkin (Richmond) presentó una valoración más equilibrada. Reconoció que los aranceles, el petróleo y otros shocks podrían desvanecerse, permitiendo que la inflación disminuya, pero advirtió que las presiones sobre los precios podrían estar arraigadas. Barkin no estaba seguro de si restablecer la estabilidad de precios requeriría una menor demanda o una nueva subida de tipos.

Por último, Austan Goolsbee (Chicago) fue comparativamente menos de línea dura. Acogió con satisfacción la reciente mejora de la inflación y espera que los efectos temporales de los aranceles y del petróleo acaben desvaneciéndose. No obstante, describió la inflación y la asequibilidad como los principales problemas de la economía, al tiempo que evaluó la actividad y el mercado laboral como ampliamente estables.

En conjunto, las declaraciones sugieren que la Fed no se está preparando para relajar la política. La inflación persistente, el gasto resistente y el empleo estable mantienen firmemente sobre la mesa una subida de tipos en septiembre, aunque Goolsbee y Barkin parecen más dispuestos a esperar más pruebas.

La convicción alcista se fortalece a medida que se aceleran las posiciones largas especulativas

El sentimiento especulativo hacia el Dólar estadounidense se fortaleció notablemente en la última semana de informe, con datos de la Comisión de Operaciones a Futuro de Materias Primas (CFTC) que muestran que las posiciones largas netas subieron hasta 22.5K contratos desde 17.2K anteriormente. El aumento semanal de 5.3K contratos fue el mayor en varias semanas, lo que señala una renovada acumulación de exposición alcista al Dólar tras la acumulación más moderada observada durante todo julio.

El último avance se produjo a pesar de un descenso en la participación general del mercado, con el interés abierto cayendo hasta alrededor de 52.2K contratos (desde casi 58.3K). Como resultado, la exposición especulativa saltó al 43.1% (desde el 29.5%), lo que pone de relieve un aumento significativo en la concentración de posiciones alcistas. La combinación de mayores posiciones largas netas y un menor interés abierto sugiere que los inversores se han comprometido considerablemente más con el Dólar, con una convicción en aumento incluso cuando el número de contratos abiertos ha disminuido.

La tendencia más amplia también se ha fortalecido. El cambio de 4 semanas se aceleró hasta 9.2K contratos desde los 4.2K anteriores, confirmando que la demanda especulativa por el buck ha cobrado impulso durante el último mes. Las medidas históricas refuerzan esa visión, con el Percentil de Posición Neta subiendo hasta 74.3 y el Percentil de Exposición Especulativa avanzando hasta 65.9, ambos apuntando al posicionamiento alcista más fuerte visto este año, aunque aún por debajo de los niveles históricamente saturados.

En resumen, el último informe sugiere que los especuladores se han vuelto más alcistas con respecto al Dólar estadounidense. Aunque el posicionamiento aún no es extremo, la combinación de flujos semanales más sólidos, un impulso de 4 semanas en aumento y un fuerte incremento de la exposición especulativa indica que la convicción alcista se ha fortalecido considerablemente. Si los datos económicos de EE.UU. y las expectativas sobre la Fed siguen siendo favorables, el trasfondo del posicionamiento continúa favoreciendo nuevas ganancias en las posiciones largas de USD, aunque el mercado se está acercando a niveles históricamente elevados.

La inflación y el empleo socavan el "excepcionalismo"

El acontecimiento más destacado de la semana fue la publicación de los datos de inflación de EE.UU. de julio. Dicho esto, medidos por el Índice de Precios al Consumo (IPC), los precios internos de bienes y servicios subieron un 3.4% respecto al año anterior, en línea con las estimaciones iniciales de los analistas. Si se excluyen elementos volátiles como alimentos y energía, los precios aumentaron un 2.5% en los últimos doce meses.

A pesar de que ambas lecturas muestran cierta pérdida de impulso en las presiones inflacionarias, una tendencia bajista convincente está lejos de ser evidente, y esto sigue bajo escrutinio a la luz de la persistente incertidumbre en torno a los acontecimientos en Oriente Medio. De hecho, los mercados hacen bien en navegar por ahora en un aburrido rango de consolidación, ya que algunas soluciones al conflicto pueden estar a la vuelta de la esquina mientras que otras parecen estar a años luz.

Profundizando en la debilidad persistente del Dólar estadounidense, conviene recordar las desalentadoras lecturas del informe del mercado laboral de julio de la semana pasada, que aparentemente echaron un jarro de agua fría sobre la visión del "excepcionalismo" de EE.UU.

El presidente de la Fed, Kevin Warsh, no ha mostrado ninguna intención de desviarse de la inflación, incluso cuando se acumulan las pruebas de que el mercado laboral está perdiendo fuelle. Eso ha dejado a los inversores preguntándose si la reciente debilidad del empleo sería suficiente para influir en la postura de política del banco central.

Los mercados quieren escuchar al Comité

La próxima semana, la atención en el calendario económico de EE.UU. se centrará casi exclusivamente en la publicación del miércoles de las Minutas del FOMC de la reunión de julio, junto con discursos y comentarios ocasionales de los responsables de tipos de la Fed.

La última etapa de la desinflación podría beneficiar al Dólar

Los últimos meses han mostrado un problema común: una cosa es llevar la inflación a la baja desde su máximo, pero está resultando considerablemente más difícil devolverla por completo al objetivo.

Esa última fase del proceso de desinflación podría terminar siendo una fuente clave de apoyo para el Dólar estadounidense en los próximos meses, especialmente si los mercados han sido demasiado optimistas sobre lo pronto que desaparecerán las presiones de precios restantes.

La inflación subyacente sigue siendo persistente, y las previsiones de que los tipos de interés se mantendrán más altos durante más tiempo deberían seguir apuntalando al Dólar.