Cuando llueve, llueve a cántaros
|El dólar estadounidense se debilitó ayer después de que los datos de ventas minoristas mostraran un crecimiento nulo en diciembre en términos mensuales. La cifra anual retrocedió al 2.43%, desde alrededor del 3.6% registrado un mes antes. Esto hizo que la previsión del GDPNow de la Fed de Atlanta para el cuarto trimestre bajara al 3.7%. La cifra estaba por encima del 5% a principios de enero.
Hay más: las tasas de morosidad aumentaron a los niveles más altos desde la pandemia para algunos grupos, en línea con la disminución de la confianza del consumidor, el debilitamiento de los datos laborales y el creciente número de quejas sobre la crisis del costo de vida, algo de lo que la Casa Blanca preferiría no hablar.
Pero puede estar sucediendo. El gasto del consumidor en EE.UU. puede estar debilitándose de verdad esta vez. Eso es una amenaza importante para una economía donde el gasto del consumidor es el principal pilar del crecimiento. La masiva inversión en IA seguramente continuará haciendo el trabajo pesado, pero no necesariamente creará empleos en términos netos, ni aliviará el costo de vida de la noche a la mañana.
Si ese es el caso, el crecimiento a dos velocidades en EE.UU. requerirá el apoyo de la Reserva Federal (Fed) para sentirse mejor. Por eso vemos que el rendimiento a 2 años de EE.UU. —que captura mejor las expectativas de la Fed— está cayendo a mínimos de 3.5 años y el dólar estadounidense debilitándose. Rendimientos más suaves y un dólar más barato son positivos para las acciones, pero con una matiz. Una Fed más suave refuerza el comercio de rotación y alimenta el apetito por empresas más pequeñas y no tecnológicas, en lugar de Big Tech —que, en última instancia, se beneficia de un dólar más débil, pero que ahora está siendo cuestionada por los inversores sobre sus ambiciosos planes de inversión en IA, cada vez más financiados por deuda.
Y eso es un gran problema. Uno de los puntos brillantes de las grandes tecnológicas —lo que hizo que estas empresas fueran relativamente inmunes a los ciclos de tasas y crisis globales— fue su sólido balance y amplio flujo de caja libre. Pero los últimos tres años de inversión pesada han consumido ese efectivo, obligándolas a recurrir a los mercados de deuda. Google acaba de emitir 20.000 millones de dólares en deuda esta semana, además de los 17.500 millones emitidos el noviembre pasado, y no está sola. Meta emitió 30.000 millones en deuda en octubre, Oracle un asombroso 43.000 millones desde septiembre pasado, y Amazon 15.000 millones. El problema es que el aumento de la deuda cambia su perfil de apalancamiento y la dinámica de riesgo —y eso debería pesar sobre las valoraciones.
Obviamente, un entorno de tasas más suaves ayudaría. Pero por ahora, los inversores están enfocados en las valoraciones. El S&P500 se ofreció cerca de un máximo histórico ayer, mientras que su versión ponderada por igual alcanzó un nuevo máximo histórico. El Dow y el índice de empresas de mediana capitalización también extendieron sus ganancias a nuevos récords. Las pequeñas capitalizaciones se vieron más tímidas —probablemente reflejando la rápida deterioración en los datos de Main Street.
Hoy, EE.UU. publicará sus últimos datos de empleo —originalmente previstos para el viernes pasado pero pospuestos para hoy debido a un cierre parcial del gobierno. Las expectativas son débiles. Se espera que la economía de EE.UU. haya agregado alrededor de 66.000 empleos no agrícolas en enero, con un crecimiento salarial que se desacelera al 3.6% interanual. La tasa de desempleo se ve estable cerca del 4.4%.
Si profundizamos, sin embargo, el desempleo entre los trabajadores de 16 a 24 años se situó por encima del 10% en diciembre. La lucha es real.
Un conjunto de datos débil probablemente reforzaría las expectativas moderadas de la Fed, empujaría los rendimientos a corto plazo de EE.UU. y el dólar aún más a la baja, y apoyaría el comercio de rotación. Datos más fuertes de lo esperado pueden reducir las expectativas de recortes anticipados de la Fed, pero no cambiarán la narrativa más amplia de que parte de la economía de EE.UU. —excluyendo la tecnología— se dirige en la dirección equivocada. Main Street necesita la ayuda de la Fed. Y un gasto más suave podría moderar la inflación, permitiendo a la Fed apoyar la economía.
Los futuros de fondos de la Fed ahora se inclinan hacia un posible recorte de tasas para abril en lugar de junio. La probabilidad de un recorte en junio se acerca al 80%, desde aproximadamente 50-50 a principios de este año. La probabilidad de un recorte en abril se sitúa en el 42%, acercándose a un lanzamiento de moneda.
El yen japonés es uno de los mayores beneficiarios del dólar más débil. El USDJPY cayó por debajo de 153 esta mañana en Japón, en un movimiento sorprendente después de que Takaichi ganara las elecciones anticipadas del fin de semana. El siguiente soporte clave es 152.18 —el retroceso de Fibonacci del 38.2% del rebote de abril de 2025 a enero de 2026. Una ruptura por debajo de ese nivel señalaría el final de la devaluación del yen, que ha durado casi un año.
En otros lugares, la tecnología osciló entre promesas y presiones. TSMC continúa extendiendo ganancias en territorio inexplorado después de anunciar un aumento del 37% en los ingresos este enero —en parte favorecido por el hecho de que el Año Nuevo chino del año pasado cayó en enero— aunque la cifra sigue siendo consistente con su objetivo de crecimiento del 30% para este año. Las acciones tecnológicas asiáticas extienden ganancias a máximos históricos, también impulsadas por el creciente apoyo de la Fed y del PBoC.
Las acciones de software son menos entusiastas - desesperadas, golpeadas por una nueva ola de debilidad después de que se conociera que una startup de IA llamada Altruist lanzó una nueva herramienta para ayudar a los asesores financieros a personalizar estrategias de inversión y gestión de patrimonio para sus clientes. Charles Schwab, que había estado subiendo suavemente, de repente tropezó y cayó más del 7%. La noticia interrumpió un rebote en las acciones de software que fueron golpeadas por desarrollos similares de Anthropic la semana pasada.
La divergencia entre los habilitadores de IA y las acciones de software es notable, hasta el punto en que la caída de software puede comenzar a parecer atractiva para aquellos que creen que las herramientas de IA no reemplazarán a todos los abogados y asesores de clientes de la noche a la mañana.
Pero qué sé yo…
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