Cómo los cambios en Europa están redefiniendo los mercados de crédito

A medida que los mercados se adaptan a una nueva era económica, la divergencia entre bloques está dejando de ser una hipótesis para convertirse en realidad. En este contexto, Europa ofrece un contexto de oportunidades para quienes invierten en renta fija. 

Entre los factores que impulsan este reajuste estratégico destacan:

• El giro político, incluida la agenda «America First» del presidente estadounidense Donald Trump, que ha obligado a los líderes globales a replantearse sus políticas y a introducir cambios decisivos.
• La respuesta transformadora de Europa y la creciente convicción entre los responsables políticos de que son necesarias nuevas medidas para afrontar la desglobalización y preservar la competitividad. 

Implicaciones para el crédito europeo

Creemos que este entorno tiene implicaciones significativas para la inversión en deuda. En particular, los segmentos de grado de inversión y alto rendimiento en Europa podrían ser los grandes beneficiados. Hasta ahora, el impacto se ha dejado sentir sobre todo en la renta variable, con flujos positivos hacia los mercados europeos. Sin embargo, pensamos que el crédito será el siguiente en beneficiarse, ya que ofrece —a nuestro juicio— un abanico muy atractivo de oportunidades para quienes sepan aprovechar estas dinámicas en plena transformación. 

Cambio de régimen

Europa está adoptando rápidamente un enfoque más centrado en lo doméstico y más intervencionista, como lo ilustran el estímulo fiscal transformador de Alemania y los esfuerzos coordinados de Europa por aumentar su gasto en defensa. Paralelamente, está cobrando fuerza un impulso hacia la desregulación con el objetivo de reactivar el crecimiento interno, aumentar la resiliencia estratégica y mejorar la capacidad de competir en un escenario global cada vez más exigente.

En conjunto, estas iniciativas suponen un giro respecto a la tradicional disciplina fiscal de la región y apuntan a un verdadero cambio de régimen, con capacidad de definir la trayectoria económica de Europa en los próximos años. Creemos que esto debería favorecer el crecimiento, impulsar la productividad y reforzar el posicionamiento global de la región, tanto en sus relaciones comerciales como en su atractivo para el capital internacional. 

Ahora bien, el camino no estará exento de retos. El contexto geopolítico sigue siendo complejo, y los responsables políticos deberán abordar cuestiones estructurales como la sostenibilidad de la deuda pública en un entorno de bajo crecimiento, desaceleración de los avances en productividad y envejecimiento demográfico. 

En consecuencia, prevemos episodios de mayor volatilidad y niveles más altos de dispersión entre emisores, sectores y mercados. 

Dicho esto, vemos la amenaza existencial que enfrenta Europa como un poderoso motor de reformas, con el cambio de régimen en curso desarrollando ya su propia dinámica. En nuestra opinión, esta transición estructural podría ampliar significativamente el conjunto de oportunidades en renta fija europea y recalibrar la demanda en los mercados globales de renta fija. Además, la historia demuestra que todo cambio estructural genera oportunidades para los gestores activos capaces de convertir la volatilidad en alfa.

Mercados cada vez más profundos 

El cambio de régimen y la evolución de la demanda de los inversores coinciden con una transformación de calado en los mercados europeos de renta fija. Desde la crisis de la deuda soberana a comienzos de la década de 2010, hemos visto cómo estos mercados han ido ganando profundidad, diversificación y solidez crediticia, una tendencia que ahora se acelera. 

En concreto, esperamos que los vientos de cola a largo plazo de la política europea en áreas como infraestructuras, defensa, seguridad energética y digitalización actúen como catalizadores de un aumento en la emisión corporativa, a medida que las empresas buscan alinearse con las prioridades de inversión pública.

Otra tendencia relevante es la creciente participación de emisores globales en el crédito denominado en euros, especialmente en el segmento con grado de inversión. Cada vez más multinacionales con operaciones en Europa acuden a estos mercados para diversificar sus fuentes de financiación y beneficiarse de un coste total más favorable. Esta presencia internacional contribuye a reforzar la liquidez y ampliar el universo de inversión, lo que, en conjunto, abre nuevas oportunidades tanto en el crédito con grado de inversión como en el de alto rendimiento. Al mismo tiempo, es previsible que aumente la dispersión entre sectores y emisores, lo que, en nuestra opinión, generará oportunidades atractivas de alfa sostenible a largo plazo.

Dinámica favorable de la demanda 

El entorno de la demanda de crédito europeo también está evolucionando. Tras la crisis financiera global, las carteras se inclinaron estructuralmente hacia los activos estadounidenses. Sin embargo, esa sobreponderación empieza a cuestionarse, en un contexto marcado por la debilidad persistente del dólar y las dudas crecientes sobre el papel de los bonos del Tesoro como activo refugio. 

En nuestra opinión, el crédito europeo está bien posicionado para captar un mayor interés de los inversores globales que buscan diversificación y rendimientos cubiertos atractivos frente a la renta fija doméstica. Esta comparación con los activos estadounidenses resulta cada vez más favorable, sobre todo ahora que los costes de cobertura ligados al dólar débil ahn aumentado. A ello se suma la posibilidad de que los aranceles y el impulso a la inversión interna reduzcan los excedentes de capital europeos tradicionalmente destinados al exterior, lo que ampliaría la reserva de capital disponible para los mercados de renta fija en la región.

Destacamos también que los rendimientos europeos probablemente se mantendrán en niveles relativamente altos, respaldados por la expansión fiscal y unas perspectivas de crecimiento más sólidas. Este contexto debería seguir atrayendo a los inversores orientados al rendimiento, proporcionando un soporte técnico adicional a los mercados de crédito. 

Aprovechar un abanico cada vez más amplio de oportunidades

Consideramos que la combinación de rendimientos históricamente atractivos, una demanda diversificada y la posibilidad de que los diferenciales se mantengan anclados configura un escenario muy favorable para la generación de ingresos y la rentabilidad total del crédito denominado en euros.

Tanto en el segmento con grado de inversión como en el de alto rendimiento, la evolución de las dinámicas de mercado debería respaldar la rentabilidad a largo plazo. Ahora bien, la volatilidad inherente a todo cambio de régimen subraya, a nuestro juicio, la importancia de un enfoque activo.

Para los inversores en grado de inversión, el entorno actual ofrece una combinación interesante: fundamentales sólidos en las empresas, un apoyo técnico robusto y tires que continúan siendo atractivas. Aunque prevemos que el ciclo crediticio seguirá estable, es probable que aumente la volatilidad. Estos episodios, junto con una mayor dispersión entre sectores, países y emisores, generan un terreno fértil para ineficiencias de valoración que pueden aprovecharse mediante la selección de valores. El nuevo régimen —con políticas más intervencionistas, un giro hacia el mercado interno y apoyo fiscal a sectores estratégicos— no solo diversificará aún más el conjunto de oportunidades existente, sino que también podría ampliar el potencial de generación de alfa. 

En el caso de los inversores en high yield, la combinación de cupones atractivos y una duración estructuralmente corta convierte a este segmento en una opción especialmente interesante para quienes buscan gestionar el riesgo de tipos o reducir su exposición a la renta variable. El mercado europeo de alto rendimiento ha mejorado en calidad desde la crisis de deuda de la pasada década, y sus fundamentales siguen siendo sólidos. Esperamos que los niveles de impago se mantengan próximos a la media histórica, ya que buena parte de los préstamos de mayor riesgo se ha desplazado hacia el crédito privado y los préstamos apalancados. En conjunto, esto configura un marco muy favorable para la rentabilidad del alto rendimiento europeo frente a otras regiones, sobre todo en combinación con un entorno macro acomodaticio.

Principales conclusiones para los inversores

El cambio de régimen en Europa está redefiniendo tanto su panorama económico como el de inversión. A medida que los responsables políticos responden a la desglobalización, la inestabilidad geopolítica y los retos de competitividad, se consolida un marco más intervencionista y orientado al crecimiento, respaldado por una política fiscal expansiva en toda la región. 

Para los inversores activos en crédito, esta transformación configura un escenario especialmente atractivo para la generación de rentabilidad total y alfa a largo plazo. Los mercados europeos de crédito están cada vez mejor posicionados para beneficiarse tanto de vientos de cola estructurales como de la evolución de los flujos de capital globales.