Cinco razones por las que el crecimiento francés ayudará a estabilizar la deuda pública

En 2026, el Gobierno volvió a no lograr estabilizar su ratio de deuda pública sobre PIB debido a un importante déficit fiscal y a un crecimiento inferior al habitual. Según nuestro análisis, este bajo rendimiento se debe a factores excepcionales. Estructuralmente, Francia todavía puede generar crecimiento que ayude a estabilizar el ratio de deuda pública, siempre que su déficit presupuestario se reduzca a aproximadamente el 3% del PIB. Para lograrlo, cuenta con importantes fortalezas:

1. Mejora de la competitividad en términos de costes laborales y energéticos;

2. Su sector de servicios, en particular mediante el desarrollo y uso de nuevas tecnologías (incluida la IA);

3. Una recuperación industrial impulsada por la aeronáutica, el gasto militar y la electrificación, lo que exige una mayor inversión;

4. Una aceleración en la creación de empresas que respalda el empleo;

5. Su atractivo para los inversores extranjeros.

Todos estos impulsores estructurales deberían permitir que el crecimiento francés rebote y se una a la aceleración prevista en la Eurozona en 2027.

El Gobierno francés presentará su proyecto de presupuesto para 2027[1], mientras se avecinan en el horizonte las elecciones presidenciales. De cara a estos grandes acontecimientos, los franceses parecen muy pesimistas sobre la situación en Francia. La última encuesta de la Fundación Jean Jaurès revela que casi dos de cada tres personas utilizan solo palabras negativas, con "preocupación" e "incertidumbre" a la cabeza. Además, tres cuartas partes esperan que la situación del país empeore.

De hecho, la economía francesa ha afrontado una serie de contratiempos desde comienzos de año. Evitó por poco la recesión en el primer semestre (una contracción del PIB del 0.2% t/t en el primer trimestre y estancamiento en el segundo), en contraste con la Eurozona, donde el crecimiento excluida Irlanda se mantuvo estable (0.3% t/t por trimestre).

Aunque factores excepcionales están detrás de este bajo rendimiento[2], está pesando sobre las finanzas públicas (menores ingresos), al igual que otro factor excepcional: el conflicto en Irán[3]. En consecuencia, se espera que el déficit fiscal aumente hasta el 5.4% del PIB en 2026 (frente al 5.1% en 2025), según el Gobierno. Según nuestras previsiones, el ratio de deuda pública sobre PIB alcanzaría el 119% en 2026, frente al 115.7% en 2025.

En este contexto, la capacidad de Francia para generar crecimiento es crucial. Sin embargo, incluso con una consolidación fiscal que, por su propia naturaleza, debería pesar sobre la demanda, podemos identificar cinco razones para creer que la economía francesa puede generar un crecimiento significativamente superior al resultado de 2026 (0.5% según nuestras previsiones).

1. Francia es más competitiva

Durante la crisis de la Eurozona (2012–13), Francia aplicó una política para reducir los costes laborales mediante el Crédito Fiscal por Competitividad y Empleo (CICE). Posteriormente, al inicio del primer mandato de Emmanuel Macron, fue sustituido por una reducción de 6 pp en las cotizaciones a la seguridad social. Estas mejoras en los costes laborales persisten hoy, mientras que hemos visto una aceleración en la última década del crecimiento salarial en otros lugares de Europa, en particular en Alemania. Junto con la mejora relativa de los costes laborales franceses, el déficit comercial bilateral con Alemania se ha reducido significativamente.

El déficit comercial de Francia con Alemania se ha reducido significativamente

Al mismo tiempo, Francia se beneficia de una electricidad más barata, que además es menos sensible al aumento de los precios de los hidrocarburos porque, en 2025, casi el 95% de la electricidad se produjo mediante energía nuclear y renovable. Además, la electricidad representa el 27% del consumo energético en Francia, frente a una media europea del 24%.

Francia produce electricidad más abundante y más barata

2. Francia: líder europeo en servicios, incluida la tecnología, y en cifras de crecimiento revisadas al alza

Los servicios representan casi el 80% del PIB francés, lo que es significativamente más alto que en los otros principales países de la Eurozona. Francia lidera la carrera dentro de la Unión Europea en varios sectores, incluidos los servicios financieros, la logística y la tecnología. Esto da lugar a un superávit comercial de servicios de casi el 1.7% del PIB, que compensa un déficit externo equivalente en bienes. Esto también explica la inversión en productos de propiedad intelectual de alrededor del 5.5% del PIB en 2025, la tasa más alta entre los principales países europeos.

Además, casi una de cada dos personas en Francia utiliza ahora IA, frente a menos de un tercio en Estados Unidos, según un estudio del Microsoft AI Economy Institute. Francia ocupa el 4^th puesto en el mundo en este campo. En Europa, solo es superada por Irlanda (donde se concentran muchas empresas del sector). Las ventajas combinadas de Francia (energía y cultura digital) la sitúan a la vanguardia de los destinos de inversión en inteligencia artificial en Europa, en particular para centros de datos (se hicieron anuncios durante la más reciente cumbre Choose France).

Además, Francia es el país que revisa al alza sus cifras de crecimiento con mayor frecuencia. En un estudio reciente, mostramos que las revisiones ex post (ya que las cuentas nacionales solo se finalizan 30 meses después del final de un año natural) fueron significativas allí. Es probable que este fenómeno esté vinculado al peso de la tecnología en la inversión de las empresas francesas, con un impacto sobre la actividad que se mide más fácilmente con el paso del tiempo.

3. La recuperación industrial se ralentiza temporalmente por las restricciones de oferta

El rebote industrial francés es real y está respaldado, en particular, por el fortalecimiento de las ventajas comparativas francesas en aeronáutica y equipos eléctricos. Se apoya en el aumento de la demanda mundial de estos bienes y en un impulso europeo que se ha acelerado durante varios trimestres. Como resultado, las exportaciones francesas de bienes aumentaron un 5% en los primeros meses de 2026 en comparación con el mismo período de 2025.

Sin embargo, la recuperación industrial se ve obstaculizada por la dificultad que enfrentan las empresas para satisfacer la demanda. Desde el final de la pandemia de COVID-19, la producción industrial ha experimentado una recuperación irregular. El más reciente de los repuntes de la producción ayudó a que el crecimiento francés superara al de otros países entre el 2^nd y el 4^th trimestre de 2025, cuando la producción aeronáutica aumentó repentinamente casi un 20%. Los mayores objetivos de entrega de las grandes empresas del sector podrían haber impulsado un crecimiento adicional. Esto no se materializó, ya que la producción manufacturera disminuyó un 1.2% en los últimos tres meses para los que se han publicado datos (mayo–julio) en comparación con los tres meses anteriores.

Las renovadas restricciones de oferta han interrumpido la recuperación industrial

La producción de las empresas con las carteras de pedidos más llenas (aeronáutica, equipos eléctricos y electrónicos) se ha visto limitada por un fuerte aumento de las restricciones de oferta. La capacidad de producción de las empresas industriales las sitúa en una posición en la que pueden satisfacer la demanda con menos eficacia que antes, debido tanto a la escasez de mano de obra cualificada como a un número insuficiente de líneas de producción. Esta situación exige más inversión. La buena noticia es que, según la última encuesta trimestral de Insee, las intenciones de inversión en la industria han repuntado significativamente.

4. La fuerte creación de empresas respalda el empleo

Cuando Francia atraviesa un período de recesión o de bajo crecimiento, la creación de empresas también tiende a desplomarse. Ese fue el caso durante la crisis de la Eurozona en la primera mitad de la década de 2010, pero eso no es lo que estamos viendo en 2026. La creación de empresas incluso ha visto acelerarse su crecimiento desde el comienzo de 2026, situándose en +12% interanual. Está aumentando de forma más significativa en los sectores vinculados a lo digital (+46% interanual), que se están beneficiando de la ola de innovación relacionada con la IA. Sin embargo, también avanza en otros ámbitos, como el comercio (+13%) y la construcción (+9%).

La creación de empresas incluso está aumentando más rápido que las insolvencias empresariales (+5% interanual en el primer semestre), con el aumento de las insolvencias impulsado en gran medida por una mayor creación de empresas.

El aumento de la creación de empresas es notable entre las compañías (+5%) y aún más entre las microempresas (+16%). Esto refleja el auge del trabajo por cuenta propia. Aunque el empleo asalariado ha registrado un ligero descenso en los últimos dos años (80.000 pérdidas netas de empleo), parte de esta desaceleración está vinculada al aumento del trabajo por cuenta propia (204.000 creaciones netas). En conjunto, Francia ha seguido creando empleo y la tasa de empleo ha alcanzado máximos históricos.

El desarrollo conjunto de la creación de empresas y el trabajo por cuenta propia

5. Francia sigue siendo atractiva para la inversión extranjera

Francia ha mantenido su atractivo a pesar de la mayor incertidumbre. La incertidumbre aumentó significativamente tras la disolución de la Asamblea Nacional en junio de 2024, según estimaciones del Banque de France y de Insee. Sin embargo, Francia sigue a la cabeza de los países europeos en los rankings de atractivo internacional. El barómetro anual de EY señala una disminución del número de proyectos en 2025 (-17%), pero Francia ha mantenido su primera posición por 7^th año consecutivo. Además, en un contexto europeo en el que el número de empleos por proyecto ha caído bruscamente (-25%), en Francia se ha mantenido en general estable (-4%). Esto es una señal de que, aunque hay algo menos de inversiones en número, su huella en la economía francesa sigue siendo estable.

El atractivo de Francia está impulsado en particular por el desarrollo de los servicios, así como por la calidad de su infraestructura y sus capacidades logísticas (incluidos los centros de transporte, a menudo a escala europea). Además, aunque Francia ya cuenta con un sector tecnológico desarrollado, el país está bien posicionado para atraer inversión extranjera en IA (bajos costes energéticos y mano de obra cualificada).

El crecimiento francés debería volver en 2027 a un nivel más acorde con sus fortalezas (nuestra previsión es del 1%). Dadas las condiciones prevalecientes de tipos de interés, esta es una condición necesaria para que la ratio de deuda pública se estabilice, siempre que el gobierno logre reducir el déficit fiscal al 3% del PIB.

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