Avance de la Fed: Pausa temporal en los recortes de tasas

• Esperamos que la Reserva Federal mantenga su política monetaria sin cambios la próxima semana, en línea con el amplio consenso y la valoración del mercado.
• La Fed no publicará proyecciones actualizadas, por lo que el enfoque está estrictamente en los comentarios de Powell. No esperamos nuevas orientaciones sobre las compras de gestión de reservas u otras consideraciones del balance.
• Mantenemos nuestra previsión de dos recortes más de la Fed, en marzo y junio, ligeramente por delante de la valoración del mercado. Continuamos esperando una curva de rendimiento de los UST más pronunciada y un EUR/USD más alto a lo largo de 2026.

A pesar de la reciente volatilidad geopolítica, la decisión de la Fed en enero parece un caso bastante claro. Powell comunicó con suficiente antelación que, a menos que se justificara por sorpresas macroeconómicas significativas (que no hemos visto), la Fed haría una pausa en su ciclo de recortes de tasas en enero - y no tenemos razón para dudar de eso.

En nuestra opinión, la Fed tiene margen para recortar tasas más adelante en el H1 debido al enfriamiento continuo en el equilibrio del mercado laboral. La relación de ofertas de empleo con el número de desempleados cayó a 0.92 en noviembre - el nivel más débil desde marzo de 2021. El enfriamiento ha pesado sobre el poder de negociación de los trabajadores, que es claramente visible en los que cambian de trabajo, quienes no obtienen aumentos salariales más altos que aquellos que permanecen en sus empleos. Las presiones inflacionarias de los costos laborales unitarios de las empresas han disminuido significativamente, y en cambio, un mayor desempleo y un crecimiento salarial más débil podrían representar riesgos a la baja para las previsiones de crecimiento.

Aún pronosticamos un sólido aumento del 1.8% en el PIB real para 2026 en comparación interanual en base Q4/Q4 (la proyección mediana de la Fed de diciembre: 2.3%, consenso de Reuters de diciembre: 2.2%). Pero aun así, creemos que el balance de riesgos favorece continuar con los recortes más pronto que tarde. Los últimos comentarios de los participantes del FOMC siguen estando muy divididos en su evaluación de riesgos. Bowman (votante) dijo que sigue 'preocupada por la fragilidad del mercado laboral' y que las empresas podrían comenzar a 'despedir trabajadores a menos que haya una mejora en la demanda'. Por otro lado, el votante más hawkish del año pasado, Jeffrey Schmid (no votante en 2026), advirtió que la Fed 'no tiene margen para ser complaciente con la inflación'.

La valoración del mercado, que también señala 1-2 recortes de tasas pero solo a partir del verano, podría reflejar naturalmente al nuevo presidente de la Fed que comenzará en mayo. Pero con las nominaciones regionales de la Fed ya confirmadas, y el riesgo de que la Corte Suprema permita a Trump despedir a Lisa Cook disminuyendo tras la audiencia de esta semana (ver WSJ), no esperamos que la(s) próxima(s) nominación(es) tenga(n) un impacto significativo en el balance de poder en el comité.

En nuestra opinión, la rotación de votantes para 2026 aún puede tener un impacto ligeramente hawkish con Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan ahora entrando como nuevos votantes. No esperamos que la Fed anuncie nuevos cambios en sus políticas de liquidez después de que las compras de gestión de reservas anticipadas hayan calmado las tasas del mercado monetario de EE.UU. Esperamos que la Fed continúe comprando letras del Tesoro a un ritmo de 40-50 mil millones de USD/mes hasta abril, después de lo cual el ritmo se reducirá sustancialmente.