Análisis de los resultados de NVIDIA: El boom de la IA se extiende a toda la cadena de suministro

Nvidia lleva tres años consiguiendo que lo extraordinario parezca normal, y este trimestre no ha sido una excepción. La compañía más que duplicó sus ingresos respecto al mismo trimestre del año anterior, hasta alcanzar los 96.000 millones de dólares, de los cuales 89.000 millones procedieron del negocio de centros de datos, y anticipó unos ingresos de 108.000 millones de dólares para el trimestre que finaliza en octubre, por encima de las estimaciones. Que una empresa de este tamaño siga creciendo a semejante ritmo resulta asombroso. Blackwell Ultra fue el gran motor del trimestre, mientras que Vera Rubin ya se encuentra en plena producción. Nvidia está lanzando su siguiente generación antes incluso de que sus clientes hayan podido satisfacer su demanda de la anterior.

Los compromisos futuros de suministro de Nvidia se han más que duplicado en un solo trimestre, al pasar de 119.000 millones a 279.000 millones de dólares, y la compañía dejó claro que la mayor parte de este incremento responde a la necesidad de asegurarse el suministro de memoria. El cuello de botella de la IA ha dejado de estar en encontrar clientes y ha pasado a estar en conseguir suficiente memoria, algo que ya empieza a reflejarse en las previsiones de margen, cuyo suelo se sitúa ahora entre el 71% y el 72%, antes de recuperarse a medida que las subidas de precios vayan surtiendo efecto.

También se está dejando notar en la caja, ya que el flujo de caja libre cayó hasta los 21.000 millones de dólares, frente a aproximadamente 48.000 millones tres meses antes. La cifra puede parecer alarmante hasta que se observa adónde ha ido a parar el dinero: Nvidia está pagando por adelantado para garantizarse el suministro y acumulando inventario de cara a Rubin. Es el coste de asegurarse los componentes necesarios, no la señal de un negocio que esté retrocediendo.

Huang afirmó que la demanda está creciendo a un ritmo cercano al 100%, mientras que Nvidia solo se comprometerá a un crecimiento de alrededor del 70%, porque eso es todo lo que puede suministrar. Es decir, estamos ante una empresa que está rechazando negocio por falta de capacidad, no ante una compañía con un problema de demanda. Los ciclos empiezan a girarse cuando la oferta alcanza a la demanda y todo el mundo comienza a aplicar descuentos para dar salida al stock. Nvidia está haciendo exactamente lo contrario: está subiendo los precios más de un 15%.

Las grandes tecnológicas siguen soportando buena parte del peso, ya que los hiperescaladores representaron aproximadamente el 55% de los ingresos del negocio de centros de datos este trimestre, por lo que Nvidia apenas ha dejado todavía de depender de ellos. La diferencia es que ahora cuenta con otro motor de crecimiento funcionando en paralelo: las nubes de IA y los clientes industriales y empresariales, que representan el 45% restante.

Nvidia ha dejado de ser simplemente una empresa de chips para convertirse en la capa de infraestructura sobre la que se sustenta todo el despliegue, y esa es precisamente la parte de su modelo que más difícil les resulta replicar a sus competidores. Amazon se ha comprometido a adquirir otros 2 millones de GPU durante los próximos dos años, al tiempo que desarrolla sus propios chips. Esto demuestra que la competencia es real, pero hasta ahora nadie ha encontrado una forma de prescindir de Nvidia.

Al auge de la IA todavía le queda mucho recorrido, pero la lista de ganadores va a hacerse más larga, se extiende más allá de Nvidia, y ya está aumentando en el lado de la oferta. La pregunta ya no es si Nvidia puede vender los chips, sino si el resto de la industria será capaz de construir con suficiente rapidez toda la infraestructura necesaria a su alrededor.