Agujero negro de deuda: Los mercados de crédito privado muestran signos de tensión

Según analistas del Wall Street Journal, el mercado de crédito privado está bajo una presión creciente, con un repunte de las tasas de impago y revisiones internas de la salud de los préstamos que apuntan a "tiempos más difíciles."

Cuando pensamos en este enorme agujero negro de deuda, la deuda nacional viene inmediatamente a la mente. Sin embargo, hay más que la deuda pública. Los consumidores están enterrados bajo billones en deuda, y las corporaciones están apalancadas hasta el cuello. A medida que este agujero negro de deuda se expande, su "atracción gravitatoria" está teniendo un impacto cada vez más significativo en la economía en general.

Los préstamos privados suman alrededor de 1.4 billones de dólares, lo que representa aproximadamente el 10 por ciento de la deuda en manos de corporaciones no financieras en EE.UU., según datos de la Reserva Federal.

Los prestamistas no bancarios conforman el mercado de crédito privado. Estas entidades obtienen capital a través de inversores institucionales, fondos de pensiones, dotaciones, personas adineradas y otros. Estos fondos luego prestan dinero directamente a empresas o proyectos individuales. Este mercado de préstamos privados ofrece a las empresas y a los emprendedores una fuente de financiación no bancaria que a menudo es más flexible y laxa en la evaluación crediticia.

El mercado de crédito privado creció tanto en tamaño como en importancia después de la crisis financiera de 2008. Con los bancos enfrentando regulaciones más estrictas de capital y préstamos, los fondos de financiación privada intervinieron para llenar el vacío de financiación.

Mientras tanto, los inversores vertieron dinero en los fondos de crédito privado con la esperanza de obtener mayores rendimientos que los que podían conseguir comprando bonos tradicionales.

Aunque los préstamos privados siguen representando una cuota relativamente pequeña de la deuda corporativa total, un colapso en el mercado podría propagarse fácilmente a los mercados de crédito en general y provocar una crisis financiera.

La dinámica no es muy distinta a la del mercado hipotecario subprime en 2005, 2006 y 2007. En el punto álgido de la burbuja inmobiliaria, el subprime solo representaba alrededor del 13 al 15 por ciento de todas las hipotecas. No obstante, el colapso del subprime arrastró consigo a todo el mercado inmobiliario y llevó a la economía a la Gran Recesión.

Tensión en el crédito privado

Hasta hace poco, los fondos de crédito privado eran uno de los "sabores" más "calientes" de Wall Street gracias a sus grandes rendimientos. Sin embargo, los grandes rendimientos generalmente implican un gran riesgo. El año pasado, el riesgo alcanzó al sector y las cosas se torcieron.

Hubo varios impagos de alto perfil y acusaciones de fraude, junto con un gran número de préstamos concedidos a empresas de software en riesgo de disrupción debido a la IA. En respuesta, los inversores empezaron a pedir que les devolvieran su dinero.

Ante solicitudes de retirada récord, algunos fondos restringieron los reembolsos y limitaron las retiradas.

Los gestores de fondos afirman que los problemas se exageraron y sostienen que todo está bien. Sin embargo, ahora hay una nueva fuente de tensión. Una revisión de los informes trimestrales emitidos por los mayores actores del mercado de crédito privado por parte del WSJ muestra que "la salud de los préstamos y los rendimientos de los inversores están empeorando."

Los fondos de crédito privado supervisados por Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital y Golub Capital informaron de impagos de préstamos que alcanzaron el nivel más alto desde 2021, un año después del caos económico causado por la pandemia.

Por ejemplo, la tasa de impago en el fondo de Blue Owl alcanzó el 2.8 por ciento en el segundo trimestre, el nivel más alto en al menos cinco años. Según el WSJ, los préstamos morosos en los otros fondos también alcanzaron máximos de cinco años, superando los niveles vistos durante el repunte cuando la Reserva Federal estaba endureciendo la política monetaria y subiendo las tasas de interés en 2023.

Según Fitch Ratings, la tasa de impago del crédito privado en EE.UU. se situó en el 6 por ciento a finales de mayo.

Según el Wall Street Journal, los impagos actualmente parecen concentrarse en el sector sanitario y en las empresas más afectadas por la subida de los precios del petróleo. Por ejemplo, Loparex, una firma que fabrica película plástica, incumplió recientemente sus pagos.

Fitch informó de 14 impagos solo en mayo.

"Los emisores de los sectores de proveedores de servicios sanitarios, industrial y manufacturero, y servicios empresariales generales representaron tres eventos cada uno, mientras que los sectores de alimentación y bebidas y tabaco, banca y finanzas, transporte y distribución, servicios medioambientales y telecomunicaciones representaron un evento cada uno."

A los analistas les preocupa que el problema de los impagos pueda empezar a extenderse al sector del software. En muchos fondos de crédito privado, el 20 por ciento o más de la deuda pendiente corresponde a empresas de software.

Los fondos de crédito privado también informan de un aumento en el número de empresas en su "lista de vigilancia" que muestran signos de problemas.

Como informa el WSJ, las firmas de inversión en crédito privado no pueden permitirse más deterioros tras un 2025 complicado.

"El rendimiento de sus fondos ya está sufriendo, y sus precios bursátiles apenas han empezado a recuperarse de las fuertes ventas masivas que comenzaron el año pasado."

Aunque las tasas de impago están aumentando, siguen por debajo de los niveles vistos durante periodos de gran tensión como la pandemia y el desplome de los precios del petróleo en 2015. El WSJ señaló, "Las pérdidas podrían moderarse si los tipos de interés descienden y la actividad económica se mantiene sólida sin empujar la inflación al alza."  

Son muchos condicionales.

Aunque el IPC se ha enfriado, otros datos apuntan a un aumento de la inflación. E incluso con la moderación del IPC, sigue muy por encima del objetivo del 2 por ciento. Eso significa que la Fed necesita mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo. No hay muchas esperanzas de alivio en los tipos mientras la economía siga avanzando con tropiezos y el IPC se mantenga obstinadamente por encima del mítico objetivo.

Los gestores de fondos insisten en que todo va bien, y Wall Street parece estar comprando su narrativa. La inversión en crédito privado ha rebotado modestamente en los últimos meses. Pero impagos adicionales podrían hacer zozobrar el barco. El Wall Street Journal señaló que si los rendimientos se mantienen estancados o caen, más inversores podrían marcharse.

"Menos inversores significan que sería más difícil para los gestores de fondos recaudar dinero, reduciendo la oferta de capital para refinanciar los préstamos corporativos existentes cuando venzan."

Así que, pese a las garantías de los gestores de fondos, las señales de alerta están parpadeando en el mercado de crédito privado. Se enfrenta a un doble golpe de contracción de la liquidez y deterioro de las carteras de préstamos.

Eso es una receta para un colapso del crédito privado que podría extenderse a los mercados financieros en general.

No olviden que en 2006 y 2007 todo iba bien en el subprime, hasta que dejó de irlo.