911 millones de acciones liberadas: Por qué SpaceX repuntó hacia su propia oferta

El evento de oferta más anticipado del año llegó el 6 de agosto, y la acción de SpaceX (SPCX) subió. Aproximadamente 911.5 millones de acciones en manos de insiders y primeros respaldadores quedaron elegibles para cotizar, alrededor de un 43% más que todo el free float vendido en la salida a bolsa, y la porción libremente negociable de la compañía saltó de menos del 5% de las acciones en circulación a casi el 12% en una sola sesión. Todos los medios habían señalado la fecha durante semanas. Las acciones subieron ese día y siguieron subiendo durante tres más.

Eso no es un mercado absorbiendo la oferta con elegancia. Es un mercado que ya había hecho su venta, y la distinción importa, porque sitúa la distribución en un tramo en el que la mayoría de las personas que vendían no poseían las acciones.

La venta ocurrió antes de que las acciones fueran libres

SpaceX, fundada por Elon Musk, fijó el precio de su oferta pública inicial (IPO) en 135$ por acción en junio, vendiendo 638.9 millones de acciones Clase A, incluida la totalidad del ejercicio de la sobreasignación, y recaudando ingresos netos de 85.7 mil millones $ tras 575 millones $ en comisiones y costes de la oferta. Esas son las cifras del documento presentado, no una estimación, y aclaran una cifra que ha estado circulando en los medios en torno a los 75.000 millones $ desde junio.

Lo que siguió fue una quincena de entusiasmo y ocho semanas de retroceso constante. Las acciones subieron hasta aproximadamente 225$ en la semana posterior a la salida a bolsa, unos 67% por encima del precio de oferta, y luego pasaron el resto del verano devolviendo esas ganancias. La acción no ha cerrado por encima del precio de oferta desde el 16 de julio. El 5 de agosto, la sesión posterior al primer informe trimestral como empresa cotizada, marcó un mínimo cercano a 105$, más de un 20% por debajo del precio al que se había vendido siete semanas antes.

Ahora compárelo con el free float. Menos de una acción de cada veinte estaba disponible para negociar durante toda esa caída. Una compañía valorada en billones tenía una base negociable menor que la de muchas empresas de mediana capitalización, y en ese contexto entró una base corta que, según los informes, llegó a construirse hasta aproximadamente un tercio del free float, una cifra que circuló lo suficiente como para formar parte de la operación sin quedar nunca vinculada a una divulgación fechada.

Ponga esas dos cosas una al lado de la otra y el verano deja de parecer una reevaluación. En un free float tan pequeño, una presión vendedora sostenida de esa duración no puede deberse en su mayor parte a tenedores que abandonan la posición, porque apenas había tenedores que pudieran salir. Fue, en gran medida, gente vendiendo acciones que había tomado prestadas, anticipándose a un evento nueve semanas después que todo el mundo podía leer en el prospecto.

El precio de oferta está haciendo el trabajo que normalmente hace una media móvil

No hay una media móvil exponencial de 200 días en este gráfico, porque no han pasado 200 días. La de 50 días apenas se está formando y no aporta casi información. Si se eliminan esas referencias, el precio que todos comparten realmente en la acción es 135$, el número impreso en la oferta.

La cotización del martes muestra lo que ocurre cuando un mercado se mueve en torno a esa línea sin información nueva. Las acciones abrieron por encima de 138$, subieron hasta rozar el nivel de 140$, y han devuelto el movimiento para cotizar cerca de 132$, con una caída de aproximadamente un 4.7% en la sesión y sin noticias de la compañía asociadas al descenso. El rango del lunes abarcó la misma zona. Dos sesiones intentando mantenerse por encima del precio de oferta han producido dos sesiones de fracaso.

Si se suma el recorrido de ida y vuelta, la aritmética resulta poco amable de una forma interesante. Quien compró en la oferta está prácticamente plano tras dos meses. Quien compró en el máximo de junio pierde más de un 40%. Quien vendió en corto antes del desbloqueo y cubrió en la liberación ha tenido la mejor operación del valor. El repunte desde el mínimo de agosto asciende a aproximadamente un tercio, y ha situado a la acción rondando el precio al que fue vendida.

Ese es el indicio. Un movimiento impulsado por compradores que vuelven a respaldar el negocio no se preocuparía por el precio al que se fijó la oferta. Un movimiento impulsado por personas cerrando una posición sí se preocupa enormemente, porque la oferta es donde empezó la operación.

Lo que dice el documento y lo que no muestra la cotización

El informe trimestral contiene un detalle que ha pasado desapercibido, y está en la portada en lugar de en los estados financieros.

A 28 de julio, la compañía tenía 7,696,293,669 acciones Clase A y 5,485,486,276 acciones Clase B en circulación, algo más de 13.18 mil millones en total. Cuatro semanas antes, en la fecha del balance del 30 de junio, el reparto era de 7,607 millones de acciones Clase A y 5,569 millones de acciones Clase B. Las Clase B cayeron en aproximadamente 84 millones de acciones durante esas cuatro semanas. Las Clase A subieron en aproximadamente 89 millones.

Las acciones con supervoto no se convierten en acciones ordinarias por accidente, y no se convierten por razones ajenas a la liquidez. Ambas fechas caen antes de que se abriera la ventana de liberación. Hiciera lo que hiciera el gráfico a finales de julio, parte de la base de tenedores estaba moviendo discretamente acciones hacia la clase que puede venderse, y lo hacía en las semanas en que la visión consensuada sostenía que estaba a punto de llegar una avalancha de oferta.

Eso no es prueba de ventas inminentes. La conversión es un requisito previo para ello, no un compromiso con ello, y las acciones en cuestión son un error de redondeo frente al calendario de liberación. Pero es la única señal dura, fechada y procedente de una presentación que existe sobre la intención de los tenedores antes del desbloqueo, y apunta en la misma dirección que la acción del precio, no en contra.

Hay otros dos detalles de la presentación que conviene señalar ahora. La compañía efectuó un split forward de cinco por uno en mayo, por lo que cada acción y cada cifra por acción en circulación se han ajustado retroactivamente por ello. Y el balance al cierre del trimestre mostraba efectivo y valores negociables por unos 101.000 millones de dólares frente a una cartera de pedidos superior a 47.000 millones de dólares, que es la respuesta más clara disponible a la pregunta de si alguien en esta estructura de capital es un vendedor forzado. Nadie lo es.

Nueve días para el siguiente

Esta es la parte que la cobertura ha pasado en gran medida por alto en su alivio de que el 6 de agosto transcurriera sin incidentes. Esa liberación no fue el evento de oferta. Fue la primera de ellas.

La compañía adoptó un plan de liberación escalonada en lugar del tradicional muro único de 180 días, y el calendario sigue avanzando. Aproximadamente 319 millones de acciones más quedarán libres el 20 de agosto, alrededor de 700 millones en septiembre y casi esa misma cantidad en octubre, antes de que las acciones restantes de 180 días se liberen el 8 de diciembre. Ciertos inversores operan con un calendario ampliado hasta 2027, y el bloque del fundador, las 5.5.000 millones de acciones Clase B comentadas arriba, permanece bloqueado hasta junio de 2027.

En conjunto, lo que aún está por venir eclipsa lo que ya ha llegado. El mercado ha sacado una conclusión sobre la oferta a partir de la prueba más pequeña del calendario.

Una disposición ya se ha resuelto, y se ha resuelto limpiamente. Los términos incluían una cláusula de refuerzo que liberaba anticipadamente un 10% adicional del conjunto si las acciones cotizaban un 30% por encima del precio de la oferta durante cinco de las diez sesiones previas al primer informe de ganancias. Esa condición requería aproximadamente 175$ y la acción estaba más de un 20% por debajo del precio de la oferta cuando transcurrió la ventana. No se activó. La trampa reflexiva de que un rally hacia las ganancias armara su propia oferta está muerta para este ciclo, y murió de la única manera posible, porque las acciones estaban demasiado débiles para activarla.

El marco a partir de aquí

El precio de la oferta es la línea en la arena, y es inusual poder decir eso de un nivel que no tiene absolutamente ningún contenido técnico.

Mantenerse por encima de 135$ en base de cierre mantiene intacta la lectura de adelantamiento y convierte el tramo del 20 de agosto en un evento de oferta que debe aprovecharse para vender en fortaleza en lugar de temerse, con el argumento de que un mercado que absorbió 911 millones de acciones no se verá afectado por un tercio de esa cifra. Perderlo, que es donde se sitúa actualmente el gráfico del martes, significa que la cobertura ha seguido su curso y que la acción vuelve a cotizar por sus propios méritos, momento en el que el mínimo de agosto cerca de 105$ es la referencia y los tramos de septiembre y octubre llegan a un mercado en el que ya no queda nadie a quien estrujar.

Observe los costes de préstamo y el interés corto de cara a la próxima semana, más que el precio. Si la base corta realmente ha sido eliminada, la próxima liberación llegará a un mercado muy distinto del anterior, y el colchón que convirtió el 6 de agosto en un rally no estará ahí. Observe también los saldos de clases en la próxima presentación, porque el goteo de conversiones o continúa o no continúa.

La cuestión de la oferta, la que ha dominado este valor desde el día de su salida a bolsa, ya ha sido respondida a medias. El mercado puede absorber las acciones. Si las quiere a este precio es otra cuestión, y depende de en qué está gastando la compañía, algo que se conocerá el jueves.