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México − Decisión de Política Monetaria: esperamos pausa en 7.5%
viernes, 23 de noviembre de 2007, 10:58 GMT
por Javier Amador
BBVA Bancomer | Ver perfil de la compañía
Decisión de Política Monetaria: esperamos pausa en 7.5%
La trayectoria anticipada de la inflación para
los próximos meses ha sesgado al alza el balance de riesgos de inflación (en el
corto plazo), y explica el comunicado duro y con señales de advertencia del
banco central. Asimismo, la incertidumbre en torno al desempeño futuro de otros
factores del balance de riesgos, como los vinculados al dinamismo de la
actividad económica, sigue acrecentándose y podría dominar el panorama entrado
el 2008. En este contexto, consideramos que Banxico mantendrá el fondeo
bancario en 7.5% en espera de continuar valorando la información entrante.
Incertidumbres en el balance de riesgos sustentan la pausa, pero el rango de fluctuación de la inflación es incómodo
Las dudas sobre el grado de transmisión de la
reforma fiscal (IETU) a precios finales, además de las presiones en alimentos,
han propiciado que se anticipe una lenta convergencia de la inflación hacia la
meta. De hecho, el rango de fluctuación de la inflación anual esperada para los
próximos trimestres está más próximo a los niveles de 4.0% que al 3%. Es
importante señalar que a pesar de la magnitud de los choques, en este momento
no existen las condiciones que pudieran desatar una espiral inflacionaria, pero
claramente la lentitud de la convergencia de la inflación a la meta y su
persistencia podrían condicionar las decisiones futuras de política monetaria.
Prevemos que la inflación tenderá al
alza durante 1S08 antes de tener una inflexión y converger con la meta de
Banxico de 3%. Nuestras previsiones en el escenario base contemplan una
inflación menor a la anticipada por Banxico (véase gráfica), y un crecimiento
similar al anticipado por el banco central. Aún con una inflación menor a la
estimada por el banco central, nuestras estimaciones de la función de reacción
asignan una probabilidad ligeramente mayor a 50% a un alza adicional. No
obstante, la incertidumbre en cuanto a crecimiento económico ha ganado peso
relativo en el balance de riesgos, por lo que prevemos que Banxico podría optar
por una estrategia de seguir valorando la información entrante y continuar con
la pausa monetaria. En contraste, si asumiéramos una evolución negativa de los
precios –cercana al rango negativo de las previsiones de Banxico–, nuestra
regla de política monetaria apuntaría a una restricción de 50pb en la tasa de
fondeo durante 1S08.
Cabe destacar que el balance de riesgos
del banco central está sesgado a los riesgos al alza en inflación en el corto
plazo, pero en el mediano plazo los riesgos a la baja en crecimiento ganan peso
relativo. En este contexto, con riesgos de corto plazo sobre la inflación y
dada la relativa solidez de la demanda agregada, el sesgo en los próximos para
las tasas de interés es al alza. No obstante, dado que Banxico ha eliminado el
sesgo restrictivo explícito en su comunicación, parece que sería necesario
observar una traslación a expectativas y salarios para que el banco central
decidiera apretar las condiciones monetarias. Si Banxico anticipa que las
desviaciones de la inflación respecto a su meta serán transitorias –no
provocarán efectos de segunda ronda–, no tiene porque forzar la convergencia de
la inflación en el corto plazo (i.e., podrían desviarse de lo que sugeriría una
regla de política monetaria). Más aún, la creciente incertidumbre acerca de la
magnitud de la desaceleración de EUA (consideramos que las perspectivas de
crecimiento de Banxico no incorporan la incertidumbre actual) justifican un
compás de espera en la política monetaria. Si se materializaran los riesgos a
la baja en crecimiento, se diluirían significativamente las presiones
inflacionarias en 2008. En suma, el riesgo predominante continúa siendo la
inflación, pero con el de actividad ganando peso relativo en el balance de
riesgos, la pausa se justifica.
Publicado el viernes, 23 de noviembre de 2007, 11:01 GMT
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