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Inversionistas enfocados en la valoración del estrés test en Europa

lunes, 26 de julio de 2010, 11:34 GMT
por Equipo BBVA Bancomer

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La semana que viene

El Informe Trimestral de Inflación del 2T10 confirmará que las especulaciones de bajada de tasas son infundadas

La semana entrante, además del indicador de actividad mensual de mayo, para el que esperamos un crecimiento del 0.2% consistente con la recuperación en marcha, Banxico publica su informe trimestral sobre la inflación. No esperamos novedades en el escenario de inflación y crecimiento del banco central dado que su enfoque en las expectativas de inflación de medio plazo, ancladas por encima del 3%, y un escenario de actividad consistente con su análisis hacen improbable el cambio de la senda de inflación esperada o de su rango de crecimiento. Con ello desde luego no se apunta a una bajada de tasas.

Reserva Federal por subir tasas de forma más suave

Dada la fuerte incertidumbre respecto a la actividad económica y el bajo riesgo inflacionario actual, creemos que la FED mantendrá su tasa de referencia baja por un periodo de tiempo prolongado. Modificamos nuestra perspectiva de fecha de subida de la tasa del 1T11 hasta el 3T11. El mensaje durante la comparecencia en el Congreso de B. Bernanke esta semana, corroboró la visión de la FED en el sentido de que los riesgos sobre la actividad se han incrementado. Si bien no mencionó explícitamente qué tipo de medidas tomaría la FED en caso de que la moderación económica se intensificara, la incertidumbre “mayor de lo normal” es razón suficiente para esperara una FED más precavida.

Inversionistas enfocados en la valoración del estrés test en Europa. La dinámica de mercados financieros locales podrá ser positiva, pero se recomienda prudencia

La publicación de las pruebas de estrés en el sistema financiero europeo busca recomponer la confianza de los inversionistas, pero su valoración, a lo largo de esta semana, sobre el rigor de las pruebas será crucial y podrá imponer cierta volatilidad en los mercados. En México, las curvas monetarias siguen apuntando a pausa prolongada. Plazos largos mustran entradas de flujos por lo que podría continuar el aplanamiento de la curva, sin embargo, no se pueden descartar correcciones en circunstancias de presión sobre las primas de riesgo.

Calendario: Indicadores

IGAE, mayo (27 de julio, 9:00 AM)

Pronóstico: 0.18% m/m (8.9% a/a) Consenso: N.D. (8.5% a/a) Último dato: 0.95% m/m (7.5% a/a)\

Consideramos que durante mayo los índices de industria y servicios que tuvieron una débil dinámica en abril (-0.3% y -0.4%, respectivamente en m/m) se recuperen ligeramente. En el caso de la industria, el impulso vendrá por el repunte en producción automotriz (2.9% m/m en términos de número de unidades producidas vs. 0.8% en promedio de crecimiento mensual en los cuatro meses previos). En el caso del sector servicios este sector se verá influido por el buen dato de ventas al menudeo (0.7% m/m) aunque por otro lado el resto de los servicios mantiene una dinámica débil (-0.2% m/m). Para el sector servicios esperamos una variación mensual de 0.1% mientras que para la industria la estimamos en 0.2%. Estimamos que el IGAE crezca en torno a 0.2% m/m. Este dato estaría en línea con el perfil de mejora en el PIB hacia el 2T10.

Indicador de Empresas Constructoras, mayo (30 de julio, 9:00 AM)

Además del IGAE, el otro indicador de actividad que se publica esta semana, es el relativo a la actividad de las empresas constructoras. En términos de valor de la producción, la tendencia observada hasta ahora apunta a que la contribución de la obra relacionada con el sector público (agua, riego, saneamiento, electricidad, gas y agua y petróleo y petroquímica) ha moderado significativamente su contribución al crecimiento en términos reales. Esta tendencia es congruente con la intensa desaceleración del gasto e inversión del sector público observada hasta ahora. Por otro lado, la obra relacionada con edificación, principalmente obra privada continúa restando al crecimiento de la industria, y si bien a menores tasas que durante 2009, continua sin aportar crecimiento y acumula 22 meses con variaciones anuales negativas.

Informe Trimestral de Inflación, 2T10 (28 de julio)

El Informe Trimestral de Inflación del 2T10 confirmará que las especulaciones de bajada de tasas son infundadas. Banxico mantendrá las perspectivas de crecimiento económico para 2010 sin cambios en un rango de 4.0-5.0% después de revisarlas al alza en los dos trimestres previos –aunque posiblemente revisen al alza la estimación de creación de empleo de 500-600 mil nuevos puestos en este año–, y dará a conocer su previsión de crecimiento para 2011 que podría ser de 3.5-4.5%. En su visión para el futuro, plantearán un escenario global algo más positivo que en el trimestre anterior, aunque resaltando que los riesgos permanecen a la baja, principalmente por la debilidad del mercado laboral en EEUU. En el análisis de inflación no esperamos cambios importantes en la valoración pese a la acumulación de sorpresas positivas en los últimos meses. Destacarán que factores coyunturales explican gran parte de la evolución reciente, e indicarán que dada la naturaleza de las sorpresas positivas, éstas podrían revertirse en los próximos meses provocando una aceleración de los precios hacia fines de año. Consideramos que mantendrán inalterado el perfil proyectado para la inflación durante los próximos ocho trimestres, contribuyendo con ello a terminar con las especulaciones de una bajada de la tasa monetaria. En suma, el Informe eliminará las posibles dudas respecto a una posible baja de tasa, ya acotadas después del último comunicado de decisión de política monetaria. En la comunicación Banxico señalará implícitamente que el siguiente movimiento en la tasa monetaria será al alza, también dejará claro que no tiene prisa en iniciar con el ciclo de aumentos.

Mercados

Mercados internacionales enfocados a la valoración del estrés test del sistema financiero.

El viernes 23 se publicaron los resultados de las pruebas de estrés financiero en Europa con lo cual se busca restituir la confianza de los inversionistas y para los cuales la valoración, a lo largo de esta semana, sobre el rigor de las pruebas será crucial. Por lo pronto, de las 91 instituciones sólo 7 han fallado (1 de Alemania; 1 de Grecia y 5 de España); las cuales no superaron el 6% de ratio TIER1 (nivel legal de 4%). En suma, las 7 instituciones necesitarían un capital adicional de 3.5 mm de euros. Para España, el escenario económico establecido es lo suficientemente tensionado con remota posibilidad de ocurrencia (0.5% de probabilidad). Este escenario implicaría un deterioro para los próximos dos años de -2.6 pp de PIB sobre el crecimiento actual y una contracción de 28% en los precios de vivienda (hoy la contracción es de 4%). El total de las necesidades de capital en España ascenderían a 2,043 millones de euros, lo cual es por mucho inferior a los recursos disponibles en el FROB.

Las curvas monetarias continúan reflejando un escenario de pausa monetaria prolongada.

Las curvas monetarias y de deuda en México continúan reflejando un escenario de pausa monetaria prolongada —el consenso de analistas recorre el inicio del ciclo de restricción monetaria de marzo a abril—, y se ven favorecidas además por los datos de inflación, que siguen sorprendiendo positivamente respecto a lo esperado. Las perspectivas de flujos hacia activos de renta fija mexicanos siguen siendo positivas, tanto extranjeros como locales que continúan acumulando posiciones; consideramos que esto continuará, sobre todo en la parte media y larga de la curva, lo cuál se traducirá en un mayor aplanamiento de la misma. Es preciso advertir que la posición técnica del mercado se ha debilitado un poco, pues la mayoría de participantes han estado del lado comprador, por lo cuál no descartamos correcciones en circunstancias de presión sobre las primas de riesgo. Habiendo dicho eso, la liquidez sigue siendo abundante y algunos inversionistas que quizás se encontraban sub-invertidos por lo que podrían aprovechar cualquier rebote de tasas para acumular posiciones.

Dinámica cambiaria podrá seguir siendo positiva, pero se recomienda cautela

Mientras que en semanas anteriores los comportamientos en el mercado de divisas habían sido mixtos, nuevamente se percibe un movimiento en bloque de las monedas latinoamericanas, el cual podrá seguir siendo positivo en la medida en que los índices accionarios mantengan una dinámica favorable. Así, el MXN terminó la semana por debajo del promedio móvil de 200 días de 12.7744, lo que sumado a la caída semanal de 1 vega en la volatilidad implícita de 1M y de 0.25 vegas en los risk reversals de 1M, abre la posibilidad a un nuevo desplazamiento a las zonas de 12.65. Es importante señalar que durante la semana se ejercieron US$29mn de las opciones de Banco de México y considerando el restante de US$571mn, podríamos ver algo de soporte sobre los niveles ya mencionados de 12.65. Por lo pronto, nos mantenemos con cautela y a la espera de nuevos elementos que confirmen una moderación en la prima de riesgo cíclica global. En el medio plazo, sin embargo nuestra perspectiva se mantiene positiva.

Regresan las colocaciones de deuda corporativa al estabilizarse los spreads de crédito

Las colocaciones de crédito regresan tras la estabilización de los spreads de crédito corporativo. En el mercado internacional denominado en dólares para julio, Pemex y otros emisores regresaron a colocar un total de US$2,500mn. Los spreads de crédito corporativo de México medidos por el CEMBI, se ubican en 325pb. (vs. promedio Latam de 360 en 1T10 y 490 promedio 2009).

Análisis Técnico

IPC: Rebasa la primera zona de resistencia al colocarse por arriba del máximo de la semana anterior y del promedio móvil de 100 días. Esto la da posibilidades de alcanzar siguientes techos en 33,000pts y posteriormente hasta 33,700pts, mientras que el soporte se coloca ahora en 32,400pts y 31,800pts. Creemos que puede, por lo menos, alcanzar la primer resistencia ya que algunos osciladores han comenzado a registrar altas lecturas de sobre compra de corto plazo.

Rec.Anterior: Entre los 31,770 y los 31,470pts se encuentra el soporte relevante ya que un rompimiento a la baja de estos niveles dejaría abierto el camino hacia los 30,000pts. Primera resistencia se mantiene en los 32,367pts.

MXN: El fuerte movimiento de cierre de la semana anterior que volvió a colocar al tipo de cambio cerca de P$13.00 se fue diluyendo a lo largo de la semana para regresar a zona de soporte e incluso llegar a colocarse por debajo de los promedios móviles de 10 y 30 días. Creemos que por lo menos buscará un primer piso en P$12.75 y probablemente un segundo en P$12.50.

BONO M 3A: (rendimiento): Todavía sin lograr presentar algún rebote, se mantiene en los niveles mínimos del año. Cualquier rebote estaría limitado a zona de 5.37.

Rec.Anterior: Los osciladores mantienen tendencia negativa y todavía no alcanzan sobre venta máxima, lo cual sugiere que el ajuste puede mantenerse. Rec.Anterior: El soporte se mantiene sobre los P$12.80.

BONO M 10A (rendimiento): Sigue registrando nuevos mínimos del año, manteniendo fuerte tendencia negativa. Los promedios móviles de corto plazo mantienen claro movimiento a la baja sin ningún cambio de tendencia. Rebotes con resistencias en 6.68 y 6.83.

Rec.Anterior: Posibles rebotes hacia 6.80/6.90, pero tiene que rebasar esta zona para poder considerar un cambio de tendencia.

• Descárgate el pdf completo

Publicado el   lunes, 26 de julio de 2010, 12:22 GMT

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